互联网医疗产业迎来历史性发展机遇，3只个股具备中长期投资价值
一、互联网医疗定义与分类
互联网医疗是互联网技术在医疗健康领域的全链条应用，有多种实现模式。
• 互联网医疗有广义和狭义之分，广义指互联网技术在医疗健康领域的全链条、 多主体应用，狭义仅指互联网在线医疗服务。本报告以广义概念为研究对象， 从价值链来看，覆盖健康管理、自诊、诊断、治疗、用药和康复全链条；从 连接主体来看，涉及医生、患者、药企、保险公司、医院等多个主体。
• 互联网医疗有多种实现模式，较为普遍的主要有在线挂号、在线问诊、远程 医疗、互联网医院、在线医保支付和商业保险支付、医药电商、医院管理信 息化、慢病管理及健康管理、人工智能医疗等具体应用。
• 从技术角度，互联网医疗可以分为三类：一是软件应用，通过互联网及移动 互联网的技术手段，将线下医疗服务全部或部分迁移至线上，如在线问诊、 在线挂号、支持系统等，技术含量较低。二是医疗硬件，将监测人体所得数 据存储至云端，经过分析计算后，将相关结果及建议反馈给用户，如智能手 环和动态血糖监测仪等智能硬件，技术门槛低而上限高。三是人工智能领域 的互联网医疗，即AI医疗，包括医疗影像、辅助诊断、药物研发等应用领域， 技术要求较高。
二、互联网医疗发展历程
我国互联网医疗迄今已有二十年历史，行业在 曲折中发展前行。
自我国互联网医疗诞生以来，迄今已有二十余年发展历史，其发展历程主要 可以归结为以下几个阶段：
• 萌芽期（2000-2010年）：2000年丁香园等网站上线，代表互联网医疗行 业的兴起；之后十年，寻医问药等企业的陆续成立揭开了我国互联网医疗行 业发展序幕。
• 兴起期（2010-2014年）：在移动互联网技术驱动下，这一阶段的互联网医 疗进一步发展，一些明星企业开始创立，如2011年成立的春雨医生。
• 狂热期（2014-2016年）：2014-2016年可被称为国内股权投资市场的高 速发展期，在资本的推动下，全民创业风潮也蔓延到医疗领域，互联网医疗 迎来百花齐放的狂热发展期。
• 遇冷期（2016-2018年）：由于商业模式始终难以落地，资本对互联网医疗 的投资热度逐步趋于理性的同时，国家政策支持力度也有所降低。基于此， 纯互联网平台企业发展受阻，整体行业发展较为缓慢。
• 转折期（2018-2020年）：国务院办公厅于2018年发布《国务院办公厅关 于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》（国办发〔2018〕26号），互联 网医疗的行业地位得以确立。本次新冠疫情中，互联网医疗的优势被进一步 挖掘，卫健委连发两文推动互联网医疗的加速应用，政策利好促进行业迎来发展的春天。
三、互联网医疗发展背景
（一）供需矛盾突出是我国医疗面临的根本性问题， 政策利好推动互联网医疗行业发展。
供需矛盾突出，是我国医疗长期面临的根本性问题。如今我国经济发展进入 新常态，人口老龄化问题加剧，慢病患者增多，人们健康意识提升，医疗消 费大幅增长，催生了大量医疗需求。从供给端来看，我国优质医生资源不足， 且资源分布不均，难以满足快速增长的医疗需求。2018年我国医院数量超过 3.2万家，三级医院数量仅占总数量19%，却承载了全国49.8%的医疗需求， 医疗资源紧张。
2018年至今，我国互联网医疗的管理制度逐渐清晰规范，政策利好推动行业发展。2018年4月，国务院发布国务院办公厅发布《国务院办公厅关于促 进“互联网+医疗健康”发展的意见》（国办发〔2018〕26号），允许依托 医疗机构发展互联网医院，允许在线开具部分常见病、慢性病处方，且互联 网医疗机构可以将在线处方转到合作第三方以支持药品配送。2018年9月， 国家卫生健康委员会联合国家中医药管理局发布《关于印发互联网诊疗管理 办法（试行）》（国卫医发〔2018〕25号）等3个文件的通知，包括《互联 网诊疗管理办法（试行）》、《互联网医院管理办法（试行）》和《远程医 疗服务管规范（试行）》，进一步明确互联网医疗的发展作用及发展方向 。 2019年6月，国务院办公厅出台《国务院办公厅关于印发深化医药卫生体制 改革2019年重点工作任务的通知》（国办发〔2019〕28号）），对互联网 诊疗收费和医保支付政策完善提出要求。同年8月，国家医保局就该问题提 出针对性指导意见。诸多利好政策的密集发布为互联网医疗发展扫清制度层 面障碍的同时，也为其发展提供了有利土壤。
（二）技术进步为互联网医疗提供新的发展动力，新 冠疫情爆发为行业发展带来新机遇
• 科学技术是第一生产力，任何事物的发展都离不开技术进步，互联网医疗也 不例外。近二十年来，移动互联网技术发展日渐成熟，多平台应用开发、可 穿戴设备等智能硬件在现阶段都有一定的技术理论及实际应用基础。此外， 大数据积累和深度学习算法进步使得人工智能得以在医疗领域发挥作用。深 度学习技术作为人工智能的核心技术之一，目前已经克服了传统机器学习算 法依赖人为特征建立与筛选的限制，在语音识别、视觉识别和目标检测等诸 多方向都取得了较好的实践结果，在医疗影像、辅助诊断、药物研发、健康 管理、疾病风险预测、医院管理等领域得以应用。而我国因人口众多，医疗 数据样本量大且丰富多样，在大数据积累方面拥有得天独厚的优势，也为人 工智能不断训练及算法打磨提供了广泛数据集。特别是近两年对于5G网络的 加速建设，高通量、低能耗、低延时的网络连接使得高质量实时数据传输将 成为可能，在未来2-3年基于5G网络的大规模商业化应用，将给国内大数据 产业链带来颠覆性变革，为互联网医疗提供可持续性的保障。在技术进步的 推动下，互联网医疗有望进入智能化发展的新阶段。
• 新冠肺炎疫情爆发，互联网医疗行业迎来重要发展机遇。自2020年1月起， 新型冠状病毒肺炎疫情以湖北武汉为中心开始向全国蔓延。因病毒具有飞沫 传播属性，居家隔离、避免人群集聚造成交叉感染则成为疫情防控的关键。 在线医疗因具有无接触的便捷优势，能够足不出户满足人们感冒发热等日常 问诊需求，及时缓解对于疾病担忧的紧张情绪，因此在短期内在线问诊等互 联网医疗平台流量暴增。此外，卫健委连发两文强调互联网医疗在“战疫” 中的重要作用，并特别要求各级行政部门和医疗机构积极利用多种渠道、多 种形式宣传相关服务，加大互联网医疗的政策扶持。互联网医疗对接医保支 付政策也在杭州和上海两地率先展开试点，为医保打通在线支付奠定基础。 在新冠疫情爆发影响下，互联网医疗行业迎来重要发展机遇。
四、互联网医疗市场前景
（一）我国互联网医疗以年复合增长率30%以上的速 度迅猛发展，行业前景广阔
• 随着政策利好、技术进步和居民健康意识提升，近年来我国互联网医疗始终 保持CAGR30%以上的高增长态势。根据Frost&Sullivan统计（计算模型较 为保守），2016年我国狭义互联网医疗市场规模为110亿元，预计2020年 达330亿元，2026年达2000亿元。根据36氪研究院预测，2019年我国大健 康产业规模约8.78万亿，按照目前渗透率8%来计算，我国广义互联网医疗 的产业规模约为7024亿元，未来渗透率有望进一步提升，发展空间巨大。
• 我国互联网医疗正处于从2.0时代向3.0时代过渡转型的阶段。具体而言，即 从在线问诊、慢病管理、医生辅助和医院流程优化为代表的互联网医疗2.0 时代向以互联网医院建设为代表的互联网医疗3.0时代逐渐过渡。后者的主 要区别与进步在于诊疗线上化，传统线下医院的部分处方权延伸至线上，而 不仅局限于医疗咨询与健康建议；此外亦突破了单点线上化的瓶颈，转而构 建线上线下一体化，多主体多线程深度融合的综合生态，如互联网医院和医 联体平台建设，跨区域的远程医疗体系。
（二）互联网医疗领域参与者众多，新冠疫情短期内 促使平台流量快速增长
• 互联网医疗企业一般通过介入医院端、医生端、患者端、医疗保险端等方式 入局，形成了多种业务形态与商业模式。经过过多资本的发展阶段，整个行 业进行多轮洗牌，正在逐步回归理性。目前，互联网医疗领域形成了互联网 平台、信息化软件企业、科技公司共同参与的竞争格局，优质资源向头部企 业集中。
• 2020年伊始，受新冠疫情影响，互联网医疗的产品优势得以凸显。线上交 流与问诊能够避免面对面接触和集聚高危人群，同时有效分流线下医院的就 诊压力，帮助解决诸多防疫痛点问题，并满足交通管制下慢病患者和轻症患 者的居家治疗与用药需求。
• 据不完全统计，阿里健康、平安好医生、微医、丁香园、春雨医生等多个互 联网医疗平台纷纷推出抗“疫”专页，提供免费在线问诊、医药物资供应、 防疫知识科普、疫情进展公布等服务。短期内，各大互联网医疗平台的用户 访问量和在线问诊量呈几何倍数增长。根据公开报道，本次疫情期间平安好 医生平台的累计访问人次达11.1亿，App新注册用户量增长10倍，APP新增 用户日均问诊量是平时的9倍，相关视频累计播放量超9800万（截至2月10 日）*。微医互联网总医院全国访问量超过1.2亿人次，累计提供了147.5万 余例咨询（截至2月29日）*。与此同时，互联网医院建设提速，跨区域线上 防护诊治体系快速搭建起来。2020年第一季度，国家卫健委的委属管医院互 联网诊疗数量同比增加了17倍*。浙江省互联网医院平台上线，超过50家医 疗机构入驻或接入*。此外，卫宁健康、创业慧康、东华软件等医疗信息化 软件公司也纷纷助力线下实体医院建设互联网医院，开通在线问诊业务，搭 建远程会诊平台等。疫情为互联网医疗行业带来了流量大幅增长，而在疫情 结束后，如何做到对用户留存及商业变现将成为各大平台的关注重点。
五、互联网医疗行业资本分析
互联网医疗初创项目数量稳定增长，然而八效 应明显，资本渐趋理性，向头部项目集中。
2019年我国互联网医疗初创项目数量增长平稳，热度不减，但长尾明显，资本 渐趋理性，向头部项目集中。根据鲸准数据库，截至2020年3月6日，共收录 2330个互联网医疗相关项目。其中，种子轮至A轮项目697个，A+轮至上市前 项目393个，有关概念上市公司71个。在成熟公司中，除了先天具有互联网基 因的互联网医疗平台之外，也有传统医疗健康公司正在进行互联网化转型，以 及跨界经营，头部企业大额融资频现。
六、互联网医疗产业生态分析
（一）互联网医疗产业生态图谱
互联网医疗产业生态包括医疗服务、医药流通、 医疗保险、健康管理和科技升级五大板块
在新冠肺炎疫情背景下，互联网医疗成为“战疫”先锋，行业迎来重要发展 转折点。36氪研究院将互联网医疗生态划分为医疗服务、医药流通、医疗保 险、健康管理和科技升级五大板块，立足于产业发展基本面，并结合当前新冠疫情下的最新发展与应用趋势，对主要细分领域进行深入研究与分析。
（二）“互联网+医疗服务”发展模式分析
在线问诊和互联网医院是互联网医疗的两种重 要应用模式，二者具有本质区别
围绕医疗服务的关键环节，可以从患者、医生和医院三方主体来理解互联网 医疗。互联网医疗在患者端的应用主要包括在线挂号、在线问诊、远程医疗 等模式；在医生端主要包括医生社交、专业知识等不同模式；在医院端则包 括医疗信息化、互联网医院等。
在线问诊和互联网医院是“互联网+医疗服务”领域中最为重要的两种应用 模式，且二者常易混淆。在线问诊主要为了满足消费级医疗需求，通常由互 联网公司创办，只提供在线轻问诊与健康咨询服务，不能开具处方；而互联 网医院则为实体医院的线上模式，一般以医疗机构为主体，利用互联网技术 拓展服务时间和空间，提供挂号问诊、远程医疗、预约诊疗、购买处方药等 服务，是严肃医疗的延伸，二者具有本质区别。
（三）“互联网+医疗服务”——互联网医院分析
互联网医院将成为未来互联网医疗深化发展的主要方向之一
互联网医院是未来“互联网+医疗服务”深化发展的重要方向。根据国家卫 健委2018年7月印发的《互联网医院管理办法（试行）》，互联网医院必须 有实体医疗机构作为线下支撑，互联网医院所能开展的科室设置和诊疗科目 不得超出所依托的实体医疗机构的科目范围。互联网医院可以提供慢性病和 常见病复诊，可以开具电子处方，但不能提供首诊。对于互联网医院的具体 规定与要求如下方图表整理所示：
根据国家卫健委数据，截至2019年11月，全国互联网医院数量共有294家， 仅2019年1-11月新成立数量就达到前五年总和，由此可见，互联网医院在 2019年进入加速建设期
（四）“互联网+医疗服务”——互联网医院分析
互联网医院具有自建、共建和平台三种模式， 在新冠肺炎疫情影响下建设升温
目前互联网医院主要有三种建设模式：自建模式、共建模式、平台模式*。 医疗IT厂商和互联网企业在互联网医院的建设过程中的角色通常为技术提供 方和运营协助方。三种模式下的收入来源各有不同，在自建模式和平台模式 下，主导医院或政府卫健部门是医疗IT厂商的直接客户，医疗IT厂商承担互 联网医院平台建设的技术支持工作，收取IT系统建设和维护费用。在共建模 式下，医院不再一次性支付系统建设费用，而是由互联网企业提供技术支持 并参与后期运营，共享诊疗利润分成。
新冠疫情期间，各地互联网医院纷纷采用平台模式快速上线。例如，海南省 开通互联网医院新冠肺炎诊疗服务平台，整合海南省16家互联网医院提供在 线诊疗服务。江苏省卫健委开发“江苏健康通”APP，整合全省互联网医院 线上资源，提供综合性医疗服务。
（五）“互联网+医药流通”发展模式分析一
互联网医药集中应用于医药流通和药品零售环 节，含B2B、O2O、B2C和处方流转四种模
随着互联网普及与发展，电子商务对传统医药商业带来冲击。上游生产型药 企的商业模式整体趋于稳定，变化不大，互联网对于医药领域的渗透和应用 主要集中在医药流通及药品零售端。根据艾媒咨询数据，中国医药电商近六 年来在医药行业的渗透率逐渐提升，至2018年已接近10%，尽管如此，相 比于美国2015年网购药品33.3%的渗透率，仍有极大提升空间。
我国自2006年开始实行医药电商准入制，在早期市场，不同商业模式的企业 需要申请不同资质证书进行药品交易。2017年国务院取消了医药电商A/B/C 证审批，由事中事后监管代替准入制。此后，医药电商主要演变为四种商业 模式：B2B、O2O、B2C、处方流转。
B2B模式：企业借助供应链金融服务打造全新商业模式，实现从医药厂商到 流通企业的无缝对接。B2B模式的成功关键在于控制渠道成本。代表企业如 京东医药药京采、药品终端网、药师帮、医药在线等。
（六）“互联网+医药流通”发展模式分析二
互联网医药集中应用于医药流通和药品零售环 节，含B2B、O2O、B2C和处方流转四种模式
O2O模式：主要包括自营、第三方和外卖平台。O2O模式早期渠道建设投 入大，成功的关键在于渠道复用。因此，阿里健康、京东健康等电商巨头和 美团、饿了么等拥有成熟外卖配送渠道的企业在O2O赛道竞争中占据优势。
B2C模式：企业直接面向最终消费者，在提供药品同时亦可提供健康咨询和 用药提醒等服务，典型代表为妙手医生。从药品销售结构来看，B2C业务药 品种类多样，西药类、其他类（保健品、化妆品、个护、计生用品及成人用 品等）、医疗器材类均占有一定比例，而B2B业务则87.1%集中在西药类。
处方流转模式：对于医疗IT企业来说，主要IT需求来自于该种模式。在处方 流转过程中，医疗IT厂商可提供配套服务系统和供应链管理系统等产品，从 而向药企、医院和供应链相关企业等收取IT建设和运维费用。
（七）“互联网+医疗保险”现状分
我国医疗保障体系包括医保和商保两大部分， “互联网+医保”尚处于早期探索阶段
目前，我国医疗保障体系包含社会医疗保险和商业健康保险两大重要组成部 分。其中，商业健康保险是社会医疗保险制度的重要补充。
就社会医疗保险来说，我国“互联网+医保”的商业模式尚处于早期探索阶 段，医保在线支付的发展速度主要取决于政策开放程度。2019年8月底国家 医保局印发《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意 见》（医保发[2019]47号，以下简称“指导意见”），为医保打通在线支付 奠定战略基础。继指导意见出台后，已有部分省市进行了互联网医疗费用进 医保的实践。例如，福建省将远程会诊30%收费标准纳入医保支付范围，并 设定了价格上限；山东省和四川省也公布了初步纳入医保支付范围的“互联 网+”医疗服务项目，主要包括互联网复诊、远程会诊等；浙江嘉兴、衢州、 桐乡、宁波等市与支付宝、阿里健康、微医等互联网企业合作，探索医保账 户的在线支付模式。
医疗IT厂商是互联网医保领域的主要玩家，主要商业模式是提供IT系统建设 和后续数据调取收费。以卫宁健康的“云险”业务为例，主要向医疗机构客 户提供预警提醒和运营分析服务产品，并参与国家医保局信息化平台建设项 目，承接基金运行与审计监管、多元支付方式管理监督和医保智能监控等系 统开发。
（八）“互联网+医疗保险”——商保分析
“互联网+商保”市场潜力较大，拥有互联网 科技力量的公司将占据竞争优势
就“互联网+商业健康保险”来说，我国健康险渗透率较低，2017年仅为 9.1%，人均金额504.7元，相比于美国的3970元和台湾的3376元，仍有较 大空间*。从保险销售渠道来看，近年来，随着互联网渠道的发展及百万医 疗的爆红，网销渠道对健康险业务贡献逐年上升。受本次新冠疫情影响，居 民健康管理和疾病风险意识大幅提升，将加速推动健康险业务线上化进程。
从目前健康险线上业务的竞争格局来看，以数据和技术驱动，拥有互联网科 技力量的公司将占据竞争优势，行业多数公司也会集体跟进。1）在硬件科 技支撑方面，保险业务链路扩展及保险连接能力成为保险公司的核心竞争力 之一。例如，具有互联网基因的众安保险，建立自身科技中心，提早进行线 上布局，由科技部门直接转化为利润部门收入；平安保险则与第三方公司合 作布局线上业务。2）在业务平台构建与流量导入方式方面，大公司多为自 建生态模式，但在线上业务拓展初期，仍然与第三方社交、健康管理和支付 平台合作拓宽流量来源，中小公司则通过支付第三方渠道费用完成导流。
疫情爆发后，诸多保险公司利用保险科技完成核保、理赔、服务拓展等一系 列业务，强化风险控制，简化理赔手续，缩短理赔时间，并与医疗资源对接 联动。在互联网及科技支撑下，商业健康保险业从营销获客到承保、核保， 从定损查勘到理赔服务得到全链条重构。
（九）“互联网+健康管理”现状分析
居民健康意识增强，互联网医疗在慢病管理领 域市场前景广阔
随着居民健康意识增强，人们对诊疗保健的需求也开始发生了质的变化，从 被动、应对性的就医诊疗，逐渐转向主动、常态性的预防保健。健康管理法 务的对象包括健康人群、亚健康人群、疾病人群，以控制健康危险因素为核 心，通过无病预防、临床前期预防、治病防残三级预防并举，实现良性运转 循环。目前，互联网对健康管理领域的应用主要体现在在线健康资讯查询， 通过医疗健康智能设备软硬件结合的方式进行慢病管理，开展健康体检并通 过人工智能及大数据分析进行疾病预警与主动干预，以及基因检测等。
近年来，我国慢性病发病率呈井喷式上升。究其原因，在于人们生活节奏加 快、饮食不加节制、运动量不足等，导致健康素质下降，进而引发三高等慢 性病，且有日渐年轻化趋势。
目前，互联网慢病管理领域玩家众多，服务模式种类多样，以糖尿病管理切 入服务的企业数量最多，其次切入企业较多的病种是高血压、心脏病、心脑 血管和肿瘤。现阶段，中国互联网慢病管理企业缺少可持续盈利模式，商业 保险未介入，社保支付能力不足，患者自付意愿不强，支付方尚不明确。目 前主要盈利方式集中在电商交易、会员和咨询等服务费用方面，仍在初期探 索阶段。上游发展较为成熟的医药器械上市公司，在为慢病管理服务提供医 药器械的同时，也通过自建平台和对外投资的方式针对慢病管理服务进行布 局，力图打造软硬一体的健康闭环服务，在行业中占据一定竞争优势。
（十）“互联网+健康管理”市场需求分析
互联网医疗在健康体检和基因检测等健康管理领域应用加码
我国健康体检行业参与者众多，市场中形成了以公立医疗机构为主，民营专 业体检机构为辅的竞争格局。公立医院体检部门市场份额占比约为70.8%， 民营专业体检机构约为7.7%。目前，互联网技术已广泛应用在诊前、诊中、 诊后的体检全流程中，以改善体检流程体验，拓展服务半径。对于民营连锁 体检机构来说，受益于自身大数据积累和价格优势，将迎来发展机会。而白领阶层的企业员工福利体检因其较强的刚需属性和付费能力，成为民营体检 机构竞相争夺的重要市场。根据企业级员工福利解决方案提供商FAFULI的 统计数据，80%企业都会有一定的体检预算，平均员工客单价为680元。
随着基因检测技术成熟和成本下降，个人基因检测服务开始走进普通人的生 活。最早提供消费级基因检测服务的美国23andMe公司先后获得知名机构 多轮融资，成为估值超10亿美元的独角兽。国内WeGene、360基因、基因 猫等初创公司也蜂拥而起。与华大基因、达安基因等业务线丰富的基因公司 不同，初创公司通常瞄准基于互联网平台进行营销推广的2C业务，产品定价 大多在数百元的级别。随着消费级用户数量的逐步累积，基因检测大数据的 挖掘利用能力将成为企业核心竞争力。
（十一）“互联网+科技升级“应用分析
大数据、人工智能、机器人、精准医疗等先进 科技应用推动互联网医疗迈入更高阶的发展
• 近年来，大数据、人工智能、机器人、精准医疗等先进科技在医疗健康领域 广泛应用，进一步改善患者就医体验，提高医疗效率，增强医疗创新动力， 为互联网医疗迈向更高阶的发展阶段提供动能。
• 大数据通过对医疗数据进行分析，预测传染病流行爆发趋势，能够有效避免 扩散感染，加强防控管理，降低医疗成本。此外，大数据也可以应用在电子 病历、实时健康告知、医疗影像诊断、医疗资源统筹调配等具体场景。
• 人工智能在提升疾病早期检测准确度、加强诊断效果、提高风险控制、降低 治疗费用、辅助病人自我健康管理、提升治疗效果、改变医院运营管理和诊 疗服务模式等方面发挥重要作用。特别是随着语音识别、图像识别、自然语 言处理、传感技术和算法、智能机器人等分支方向的技术进步，人工智能将 为医疗影像、辅助诊断、新药研发等领域带来更多价值。新技术的出现驱动 医疗服务由传统的“诊前、诊中、诊后”向两端延伸成为闭环，实现“以患 者为中心”的医疗模式重构。
• 机器人在医疗健康领域的应用是人工智能辅助诊断的一个重要分支，目前已 经形成了实质性的医学应用，在前列腺、妇科、胃肠、癌症、心外科等外科 手术中得到越来越多的渗透。手术机器人通过高分辨率3D立体视觉和直器械 自由度，可以在狭小的手术空间内提供高清晰立体视觉系统，能够提供更加 精密的操作，拓展腹腔镜手术的适应症，提高手术精准度。
• 精准医疗区别于主流的循证医学，而将个人基因、个性化生活环境与习惯差 异考虑在内，为患者提供定制化治疗解决方案。精准医疗的技术路径是通过 基因检测了解基因突变的靶点，而据此展开针对性治疗。作为一种关键性的 前端技术，近年来基因检测成为资本竞相追逐的热点。目前该领域核心检测 技术仍掌握在国外企业手中，国内玩家多参与消费型基因检测服务市场，该 领域内参与者众多，竞争激烈。从细分领域来看，无创产前检测发展相对成 熟，肿瘤检测市场未来增长空间较大。
七、互联网医疗核心标的分析
（一）平安好医生（01833.HK）
公司是全球领先的医疗健康生态平台，致力于通过“移动医疗+AI”，为每个家 庭提供一位家庭医生，为每个人提供一份电子健康档案，为每个人提供一个 健康管理计划。目前，平安好医生已经形成在线医疗、消费型医疗、健康商 城、健康管理及互动等重点业务板块。
公司围绕消费者各类健康需求，打造“互联网+大健康”生态圈。在线医疗 提供咨询服务；消费型医疗提供体检、医美等标准化服务；健康商城提供药 品、护理产品等电商服务；健康管理和互动提供健康管理工具和资讯。
依托四大板块业务，公司营收稳步提升。根据平安好医生2019年度财报， 2019年实现收入50.65亿元，同比增长51.8%，盈利状况持续得到改善。其 中，在线医疗业务增长强劲，收入翻倍增长，达到人民币8.58亿元，同比增 长108.9%。就医360、私家医生等产品驱动会员收入超过4亿元，电子处方 销售同比增长2.6倍。随着医保开放政策加速落地，医保结算、处方药销售 将对在线医疗业务形成长期正向驱动。
平安好医生战略布局分析：
从运营情况来看，企业核心经营数据稳步增长。截至2019年底，注册用户数 3.15亿（+18.9%），MAU6690万（+22.3%），MPU300万（+26%）， 日咨询量72.9万人次（+36.3%），自有医疗团队达1409人（+17.8%）。
在战略布局方面，平安好医生正在进行由2B向2C，由国内向国外的战略布 局延伸。近年来，在夯实2B端客户稳定采购，强化市场竞争地位，保证业务 稳定持续增长的基础上，平安好医生进一步就开拓2C端市场进行战略布局。 为此，平安好医生推出就医360和私家医生等产品，拓展线上线下活客模式， 强化与平安集团及其他保险机构合作，推动2C端产品渗透。在区域市场拓展 方面，国内移动互联网流量天花板已现，因而公司将目光转向海外新兴市场， 如东南亚地区。早在2018年8月，平安好医生就与东南亚领先的出行公司 Grab成立合资公司，开拓在线医疗、消费型医疗在内的核心服务。
此外，公司正在积极拓展业务半径，与各地政府合作，建立互联网医院，探 索医保支付路径和模式。2019年公司与福州卫健委合作，共建福州市区域互 联网医院服务平台，与浙江衢州共建的衢州平安互联网医院及河南漯河互联 网医院平台均投入运营，探索医保结算模式。
（二）阿里健康（0241.HK）
2014年阿里巴巴集团与云锋基金收购“中信二十一世纪”（主营药品追溯业 务及相关软件开发），后更名为阿里健康。作为阿里集团的医 疗健康“旗舰平台”，在过去的五年时间里，阿里健康已经从一家单一的医 药电商逐渐发展成为多业务抓手的线上医疗健康服务平台。
目前，阿里健康主营业务分为自营健康产品销售、电商平台服务、消费医疗 业务、追溯服务和其他创新服务五大部分。根据公司2019年度财报显示， 2019年全年营收50.96亿元，同比增长109.41%，归母净利润的亏损幅度进 一步收窄，盈利状况得以改善。
从营收结构来看，医药电商仍然为阿里健康的主要收入来源，其中自营健康 产品销售一枝独秀，营收42.3亿元，贡献全年营收的83%。该业务板块主要 包括B2C药房、B2B分销和O2O三种业务模式。自营B2C业务由“阿里健康 大药房”和阿里健康海外旗舰店组成，线上活跃用户超过2700万；B2B分销 业务连接上游经销商与下游药店，提供有价格竞争力的产品；O2O方面，成 立中国医药O2O联盟，覆盖全国2万余家药店。
阿里健康发展潜力分析：
随着医疗改革深入，两票制、医药分开等政策不断落地推行，医药电商作为 阿里健康目前最大的营收来源，受益于多重政策利好，发展潜力较大。
目前实行的“药厂—经销商—医院”两票制替代了原本常见的多层经销商过 路七八票，减少了流通环节的层层盘剥，传统医药流通企业的利润空间受到 挤压，特别是一些规模较小的经销商和零售商，呈自然消亡态势，行业集中 度将持续提升。在此背景下，依托阿里巴巴集团的电商流量基础，在流通环 节具有集约化、信息化和标准化优势的阿里健康医药电商业务将获得更多成 长空间，其市场占有率也在逐年提升。
随着公立医院改革的全面展开，医保控费、限制药占比、4+7带量采购等政 策陆续出台，“医药分开”改革趋势明显。建立药品流通良性竞争机制，切 断医院、医务人员与药品营销商之间的经济利益关系成为改善当下医疗环境 的咽喉所在，处方药外流成为医药商业领域变革的主旋律。按照30%药占比 的要求，预计到2020年，至少有千亿规模处方从公立医院流出，阿里健康医 药电商业务作为院外的创新终端将成为直接受益方。特别是B2C领域，近年 来在我国医药电商交易规模中占比日渐提升，这对以B2C为王牌业务模式的 阿里健康来说，无疑为利好之势，未来成长空间可期。
（三）卫宁健康（300253）
公司成立于1994年，专注医疗健康信息化领域，自主 研发出适用不同应用场景的产品与解决方案，已积累为全国6000多家医疗机 构、400多家三级医院提供产品和服务，是医疗信息化领域的头部企业。
公司产品主要为智慧医院、智慧卫生、智慧健康三个板块。智慧医院针对各 医疗机构提供全面的数字化医院产品及解决方案；智慧卫生面向公共区域卫 生，提供基于规范化基础平台及应用服务；智慧健康是“互联网+医疗健康” 创新服务业务，由四朵云（云医、云险、云药、云康）对接四大服务（医疗 服务、保险服务、药品服务、患者服务）。公司近年来稳步成长，2018年主 营业务营收14.25亿元，预计2019年将达19.22亿元，其中软件销售为王牌 业务，营收占比超过50%，而技术服务的发展增速最快。
卫宁健康发展前景分析：
卫宁健康软件销售将持续受益于电子病历分级 政策，加之创新业务布局前瞻，发展前景明朗
受电子病历、医保控费政策利好影响，卫宁健康医疗信息化软件销售将在未 来三至五年持续受益。2018年12月卫健委发布电子病历应用水平分级管理 办法，明确要求到2020年，所有三级医院要达到分级评价4级以上，二级医 院要达到分级评价3级以上，并且增加了对数据质量的要求，可追溯的标准 化信息成为行业标配。据华泰证券测算，二、三级医院电子病历升级空间有 望超过300亿元。进而，以电子病历评级为契机的医院全面高质量信息化必 将成为医院发展的核心，同时以DRGs控费为最终目标的医院信息化建设也 将在未来变得更加专业和复杂。卫宁健康具有中台化特色的智慧医院3.0产 品，拥有超过2000个可供调节参数，模块颗粒度高，基本可以满足95%需 求，且以医生实际操作为产品设计核心，更加贴近临床路径，率先跨越不同 平台实现版本统一，在同类产品中具有竞争优势，有望持续受益。
卫宁健康创新业务布局前瞻，有望成为新的增长动力。公司从2015年开始布 局“4+1”创新业务，打造云医、云药、云险、云康和创新服务平台组成的 互联网医疗生态圈。创新服务平台整合四朵云业务、数据和服务资源，实现 业务协同与输出。截至2019年月底，创新业务已对接2500多家医疗机构， 与2018年第相比，半年增加500余家，有望成为公司新的增长动力。
