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别把投资周期当成信仰

2020-12-29    
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潮涨潮落,花谢花开,人世间的事情起起落落。在这一个个起落之中,我们的历史走出了一个又一个轮回与周期。而在这些轮回与周期里,许多的人们迷失了自我,把短暂的周期当成了长久的真理,产生了真挚的信仰。

但是,当浪潮退去、周期结束的时候,人们才幡然醒悟:那看似真理的信仰,却只不过是又一个历史的周期而已。

在投资中,人们最容易犯的一个错误,就是在一个周期之中,把投资周期里显现的一些事物,当成自己投资的信仰,从而下巨大的赌注。在周期持续的时候,这种错误的认知得到市场的拥簇和周围人的支持,显得无比正确。但是,当周期一旦结束,投资者就会发现自己信仰的错误。而这种错误的代价,往往无比昂贵。

房价永远上涨?

在1989年以前,日本的房价曾经持续几十年上涨。对于一个在上世纪60年代踏入社会的日本青年来说,他职业生涯的前几十年都会认知到一个现象:日本的房价是永远会上涨的。身边的亲戚朋友会支持这个认知,房价本身的上涨也会让他一直赚钱。

在这个漫长的、数十年的周期的顶点,日本人甚至认为“卖掉东京就可以买下整个美国”。回头看起来,这是多么错误的认知,但是在当时,如果按市场价格计算,事情就是如此。

结果,当日本房价泡沫破裂以后,一代日本人在房地产上升周期中形成的对“房价永远涨”的信仰破灭了,客观而理性的投资常识再次回到人们的生活:估值太贵的资产,有朝一日总会回归基本面。

在2020年,随着新冠疫情的肆虐,口罩行业也出现了一波明显的、快速的周期。随着新冠病毒的爆发和防疫需求的迅速扩大,原有的口罩厂商很快供不应求,口罩生产线几乎一夜之间成为摇钱树,这是周期的第一阶段。

在周期的第二阶段,大量投资者看到口罩厂的高额利润,纷纷冲进这个壁垒不高的行业。而原有的一些企业觉得时机千载难逢,也将原有的利润投入扩大再生产。人们认为,开口罩厂就是赚钱,时机千载难逢,只要抓住了这个机会就可以日进斗金。

但是,这些冒进的投资者忽略了口罩行业门槛极低、一台口罩制造机的成本可能只要十万元上下的事实。结果,大量涌入的资本开始造成产能增加,口罩厂赚钱也就没有原来那么容易。在周期中认为“口罩厂就是摇钱树”的投资者,犯下了“把周期当作投资信仰”的错误。

科技公司的迷思

而在科技行业里,也存在着投资者“错把周期当成投资信仰”的现象。在一些科技消费领域(指的是用科技手段改变原有的消费行业,比如购物、租房、出行、借贷等等),周期第一阶段的情况,是一些先发占据了市场重要地位的科技企业迅速做大。他们甚至不惜承担连年亏损的财务报表,依靠补贴用户当方法,和同行展开激烈的竞争,以便夺取市场占有率。

在第一阶段,科技消费行业快速发展的龙头公司们,似乎呈现了一种势如破竹的气势。它们在资本市场拿到的融资越多,就越能用高额客户补贴占据市场,而当他们的市场份额扩大以后,股票的估值也就越高,也就越能拿到新的融资。

在这个周期的第一阶段里,事情似乎进入了一个完美的正向循环。许多投资者开始把这种“科技消费公司高速增长”当成了自己的投资信仰,一些投资者开始鄙视实体资产,认为“无形资产才是未来新的趋势,实体资产已经落伍过时”。但是,这种错把周期的一个阶段当作投资信仰的做法,其实是错误的。

在科技消费企业发展的第二个阶段,市场会开始趋于饱和,科技消费企业们在消灭了市场上的对手、抢到了市场份额之后,会彼此开始碰撞上:就像丛林里两只横扫一切的猛虎,终于开始互相争抢地盘一样。在这个时候,我们会看到打车软件里可以开始借钱,外卖软件里可以开始打车,而网购平台上也可以开始点外卖。

在周期的第二个阶段出现的,不只是科技消费企业之间的碰撞。与此同时,依靠激烈竞争手段快速扩张的科技消费企业,也会激起社会舆论的不满,迫使他们不能再获取想象中的超高利润率。一些政府的反垄断、反不正当竞争措施,也会使得企业丧失原来预期中的超高利润。

当科技消费企业增长周期的第二个阶段来临时,那些在第一个阶段里“把高速扩张的周期当成永恒投资信仰”的投资者,就会突然发现他们的信仰崩塌了。企业的增长速度开始下降,利润率达不到原来的预期,同时之前繁荣时给出的估值又显得太贵。当一个景气周期结束的时候,一切之前的信仰,看起来都是那么的不坚定。

跳出周期的禁锢

在商业行业中,周期中的现象往往只是一时发生,一个现象之后会演变成下一个现象。但是,这种现象却错被头晕的企业家和投资者们,错当成了永恒的商业信仰。而在投资市场中,这种现象则更为明显。

在2019年年中到2020年的这一年半中,A股市场发生了巨大的变化,一些基本面成长型股票、所在行业比较好的股票(俗称好赛道股票),估值一路飞涨,而价值型、低估值型的股票表现非常一般。在这样一个周期里,一些投资者开始认为,投资就是要管赛道、就是要管公司质量,估值根本不重要。

但是,从美国漂亮50泡沫到2000年科技股泡沫,历史上无数的经验告诉我们,“不看估值、只买好公司”,永远只是周期的一部分。任何不看估值的投资,都难以成为长久的投资信仰。

虽然“把周期当成投资信仰”往往在事后看来,让人感觉十分可笑,后人往往无法理解当年为什么有人会秉承那样的信仰,但是在当时的人们来说,却又常常无法跳出周期的禁锢。

在一个周期之中,周围的事情都向周期的方向发展,顺应这个周期的人会得到无数同伴的拥护,而逆周期的人则会被社会所不容,以至在周期之中身败名裂。有时候,周期的时间又如此之长、社会覆盖范围如此之大,让人逃无可逃:既抵不住同一时期同伴们的压力,又无法熬过那漫长的时间。但是,周期又终究是周期,它毕竟不是真正可以信仰的东西。

在日本近现代史上,我们可以看到一个巨大的、横跨几十年的超级大周期。从19世纪60年代明治维新以后,日本社会进入了一个快速发展的过程。但是,伴随着经济实力的提升,日本国内的军国主义势力也不断上升。

从19世纪末期开始,日本逐渐在一系列对外战争中取得胜利。从1894年到1895年的甲午战争,到1904年到1905年的日俄战争,到之后侵略中国、占领东三省、华北、南京、武汉,日本军国主义在这样一个漫长的、涵盖两三代人、几十年时间的巨大周期中,一直都在取得胜利。

随着巨型的、超长时间的社会周期让人慢慢膨胀,“皇国必胜”的信念弥漫在日本。军国主义者们开始坚信,这个世界上没有他们无法战胜的对手。但是,随着1941年珍珠港战争的爆发和在中国战场陷入战争泥潭的拖累,没有边界的军事扩张周期终于走到了尽头,日本、东亚乃至世界的历史,也就此被改写。

其实,纵观人类历史和资本市场史,绝大多数的事情,都是由一个又一个周期所组成。在这些周期里,绝大多数人会相信周期中所看到的表象,把短暂的周期现象作为自己永恒的信仰。而当周期结束之时,他们的信仰就会幻灭。但是,在这些周期之外,又有一些世界的真理恒久不变。只有发现并信仰这些真理的人们,才会历经周期而不败。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

来源:e公司官微(ID:lianhuacaijing)

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