备受市场关注的“伪市值管理”系列案件调查，近期迎来重要进展，证监会与公安机关展开联合行动，包括叶飞在内的多名涉案人员落网。
中国资本市场31年的历史里，“市值管理”一直都是个公开的秘密，在我国证券市场目前的发展阶段频繁发生，早在2017年，证监会就对彩蝶资产、谢风华、阙文彬操纵恒康医疗股价案作出行政处罚。而沉浸股海多年的小散户们，也基本认识到“无股不庄”的残酷真相，“市值管理”已经畸变成跟财报造假、内幕交易一样的证券市场毒瘤。随着叶飞举报案落地，这场金融圈大戏，在震惊市场的同时，也再次引起了监管机构的重视。
24日的新闻发布会上，证监会上市公司监管部副主任郭瑞明表达了坚决打击“伪市值管理”的零容忍态度。中国证券业协会、中国期货业协会、中国上市公司协会、中国证券投资基金业协会，向各上市公司、证券基金期货经营机构联合发出倡议书，要求“主动远离”伪市值管理，并指出正确把握上市公司市值管理的合法性边界——三条红线和三项原则。
怎么理解市值？左边天堂右边地狱
事实上，市值管理本来是一个金融行业的中性词。理想的情况下，上市公司的市值管理就是价值管理，公司通过合法渠道提升价值，维持业绩增长和股价市值，公司股价反映其合理价值。在某种程度上说，市值就是实力，是上市公司在资本市场驰骋的基础。2014年5月，国务院出台《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称新国九条），文中明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”。郭瑞明在发布会上也表示，“市值管理根本宗旨是要提高上市公司质量。上市公司应当切实提高合规意识，守法经营、合规运作。在依法合规的前提下，运用资本市场工具合理提升公司经营治理的水平，坚决抵制伪市值管理。”
市场上，“市值管理”有两种方法，合法的和不合法的。真正的市值管理是通过业务优化提升业绩，本质应该是“价值管理”。市值=利润×市盈率，利润反映产业经营的成果，市盈率代表了公司的估值水平，估值又与并购重组、融资操作、投资者关系管理等资本运作密不可分。这意味着，上市公司要进行产业经营和资本经营两个方面，涉及到方方面面，不是件容易的事儿。
市值还有另一种理解，即市值=股数×股价，股数在一定期间是相对不变的，那要做大市值就必须提高股价，怎么提高？最立竿见影的办法就是用资金推动。按此逻辑，市值管理就变成了股价管理。两种理解，一个天堂一个地狱。一种是踏实做强主业，提高盈利能力，同时合法资本运作。另一种则是把市值管理搞成了操纵市场，凭空多了一个“伪”字，违法也不过是一念之间。
A股市场中，好公司不屑于做市值管理，那些公司基本面不好、靠融资度日的中小企业迫切需要这种服务。其中市值在50亿元以下，流通盘有限的个股，更加受“操盘手”青睐。
当上市公司的大股东要急切实现其利益诉求时，“市值管理”这个中性词就变了味儿。大股东想要什么？赚“快钱”。当大股东出现了强烈的减持需求，但又不希望股价短期暴跌，因此需要中介寻找接盘人。特别是近些年，伴随着A股上市公司数量的增长，以及机构资金向头部集中趋势的加剧，大批中小市值公司的二级市场交易很不活跃，大股东减持难度激增，使得大股东的持股市值成为“纸面财富”，也催生了伪市值管理业务的活跃。
坐庄两步走，散户韭菜是如何被收割的？
在“伪市值管理”的实际操作中，有些乔装水平比较高，不太容易分辨，比如通过制造并购重组等重大事件来刺激股价并借机获利的行为，与正常的资本运作未成功的情况不易区别，需要根据客观行为来综合考察行为人的主观意图，进而在法律上确定其是否属于操纵市场的“伪市值管理”。
但通常来说，通过坐庄收割的方式来操纵股价更为常见，“坐庄”的目的和手段很多，根据大股东减持时间的长短等要求不同而灵活运用，但受害者往往是二级市场的普通投资者，有些高净值客户的资金也会被私募投进去操作。
“坐庄”整个过程一般分为两步。第一步收集筹码：庄家前期为了掌握更多筹码，往往先会反复“洗盘”——即不断利用自己手中的巨量资金，不断压低或抬高某支股的股价。在这个股价反复拉高、走低的过程中，信息不发达的散户很容易就被“洗”出去了，乖乖交出了自己手中的筹码。而且进行“市值管理”的个股，基本都是一些低价股，小盘股，甚至是ST股。它们的流通盘有限，所需的资金相对较少，股价可操纵性更强。
第二步是不断拉升股价，吸引散户接盘：当庄家手中收购到了足够多的筹码之后，这个时候这只股票定价权就在庄家手中了。这个时期一般表现为股价的不断升高，散户被每天的涨停迷惑住了双眼，很容易一冲动便成为了庄家的“盘中餐”。殊不知这个时候整个已经成为了一个“击鼓传花”游戏，不定时的炸弹不停的在散户传来传去，但这个炸弹肯定不会伤害到庄家。在这场资本的游戏中，上市公司收获了市值，资金供给者、操纵者获得了巨额利润。他们早已赚得盆满钵满的离场了。而最后留给资本市场和散户的只有一地鸡毛。
环节多信任少，支付环节隐蔽堪比“大片”
操纵股价涉及到诸多环节，参与者往往包括上市公司、市值管理团队，以及公私募、券商资管等组成的中介。其中券商是关键一环，券商与上市公司联系密切，有着资源优势，作为中间人为上市公司列出名单，引荐市值管理团队。甚至一些做市值管理的上市公司会找券商分析师写报告，吸引散户买股票。不过，现在中介机构想找到大中型公募基金来参与伪市值管理业务越来越困难，尤其是那些基本面不好、纯粹需要高位接盘的业务更是不易。
叶飞这次之所以鱼死网破的举报，也正是因为券商这一环出了问题。3月31日中源家居高开之后大跌，他为中源家居盘方寻找的代持方一个是某券商资管内部人士，另一个是某公募内部人士。但公募机构那边最终“临阵脱逃”，没有按原计划帮庄家接盘。叶飞作为市值管理的中介，也因此收不回中介费，才出现了互咬的一幕，引爆此次连环案件。
总之，伪市值管理实际上是利用信息不对称、资金不对称等因素为中间人、盘方以及大股东牟利。在这一条隐蔽产业链的背后，关乎到各方利益，坐庄行为可否得到成功，很大程度上取决于产业链上的彼此信任度。假如某一方外泄了秘密，那么对产业链相关受益者将会带来直接或间接的影响，最终影响到坐庄的成败。
近年来，随着监管趋严，市值管理业务的生存空间越来越小，为防败露，参与各方都需要主动提供自己的“把柄”，为的是大家在一条船上，防止有人“反水”。见面时不但要亮出各自底牌，交易各环节还需层层隔断，防止消息泄露。为了保密，在传递信息的过程中，业内形成了不少“潜规则”，譬如不在微信中打出简称、代码等信息，具体资料以文本形式传递，随时更换通讯工具等。一旦交易完成，利益分配和支付环节也有多重玄机，庄成最终扣除中介费用后，所获收益是上市公司老板与盘方五五，盘方会私下会直接给基金经理好处费，将其捆绑在一条船上。除了常规的现金“茶水费”外，各方还曾流行通过比特币进行支付，更有通过赌博利益输送，在澳门赌场的VIP厅故意输给基金经理。
