“确定性溢价”！ 全球主流机构拥抱“杠铃策略”

2022年俄乌冲突以来，此前流行的投资“高ROE”、“景气投资”相继失效，全球投资进入新范式。

正如广发证券指出的，全球在不确定性的环境中追逐确定性溢价，“新范式”下资产表现呈“杠铃策略”——两端资产占优，即远端成长性资产“数字经济AI+”、永续经营资产“中特估—央国企重估”。

在7月11日的最新报告中，广发证券从全球跨境资金、主流机构资产配置两大视角，印证了证“新范式”有效性。

同时，总结出A股投资策略的三点启示，一是优选具备“新范式因子”特征国家，二是关注AI资产，三是“中特估-央国企重估”主线有望贯穿全年。

投资新范式——“杠铃策略”

A股历史上没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭。广发证券指出：

A股19-21年流行的投资范式“DCF确定性溢价”、高ROE、“景气投资”相继失效，相关的热门板块表现落后于市场。

全球decoupling+高通胀的“不确定性环境”驱动资金切换向安全资产，拥抱“确定性溢价”，跨境资金趋于流向“杠铃”的两端。

所谓的杠铃策略，就是指一端由高风险高波动确定性产业趋势资产提供超额收益，一端由确定性永续经营资产提供安全边际，根据广发证券报告：

第一，具备低估、低波动、高股息、高现金流、低杠杆等“永续经营确定性”因子特征的安全资产跑赢，根据彭博数据，2022年以来截至2023年5月底，全球主要股市中低估值、低波动、高股息、高现金流、低杠杆因子的相对收益分别为13%、12%、13%、14%、14%。

第二，具备“远端盈利确定性”的成长资产相对跑赢，AI资产是新一轮通用技术创新向资本市场的映射，2023年以来全球股市对AIGC相关产业积极定价，根据Wind数据，A股、美股、亚洲市场整体AI主题指数自22年11月以来普遍涨幅在30-50%。

跨境资金流向“杠铃策略”两端资产

首先，从跨境资金流向来看，2023年以来，全球主要的股票市场中，获跨境资金净流入且涨幅居前的国家有中国、日本、美国、印度、韩国、法国、巴西等国家。

广发证券指出，这些国家或是股市交易因子中“新范式”因子占优，或是AI资产相对跑赢，印证了新范式下“杠铃策略”的有效性。

印证一：日本、韩国、法国、巴西等股市中“确定性”因子占优获跨境资金净流入的主要市场中，中国、日本、韩国、法国、巴西等国出现了低估值、低波动、高股息、高现金流、低杠杆等“确定性”因子占优现象，印证了全球投资对于“确定性溢价”的追逐。

印证二：中国、美国股市中AI资产相对占优除了“确定性”因子占优现象外，另一部分股市出现了AI资产相对跑赢现象，主要为诞生ChatGPT的美国和相继诞生AIGC相关产业产品的中国，根据彭博数据，2023年初至6月30日，美国AI指数/标普500上涨13%、中国AI/沪深300上涨40%。

主流机构资产配置印证“新范式”有效性

全球主要的主权财富基金及养老基金资产配置是全球投资的风向标，资产配置印证“新范式”有效性。广发证券报告指出，主流机构配置呈现一下四大特点：

• 安全属性的实体资产受增配

近年来，广义实体资产（主要为商业地产和基础设施）受到增配。此类资产具有一定的安全属性，且有利于实现经济效益与社会效益统一，符合ESG投资理念。

• “不确定性”下呈现多元化

其一，在全球局势不确定的当下，国际大型机构股票持仓的地区分散性增强。其二，国际大型机构的地区持仓比重的变化，与国际政治经济形势息息相关。

• 高配“远端盈利资产”与“永续经营资产”

不只是A股的投资者在今年呈现出此种偏好，从全球主要投资机构的行业配置变化中，同样能看出类似的趋势，为全球资本市场投资范式的变革提供印证。

随着“逆全球化”升温，叠加云计算、人工智能加速发展，全球主要主权财富基金均增持“远端盈利资产”和“永续经营资产”。并且2022年底起，在AI引领新一轮通用技术创新背景下，国际主要投资者增配科技龙头公司的趋势明显。

• “确定性因子”显现

一方面，全球机构配置体现出低估、低波动、高ROE、高股息、高现金、低杠杆等“确定性因子”特征。

另一方面，2022年以来，世界同时面临疫情反复、俄乌冲突、美联储加息等挑战，具备“永续经营确定性”特征的资产的配置价值显现，如日本低估资产。此外，近期国际机构增持“中特估”的趋势日益明显。

“新范式”下全球及A股投资策略启示

全球资金流向及主流机构资产配置特征均印证了“新范式”下，沿“杠铃策略” 配置两端资产的趋势，给了A股投资三点启示，广发证券指出：

启示一：全球股市国别配置上，优选具备“新范式因子”特征国家（中国/日本/韩国/法国/巴西）或具备优质AI资产国家（中国/美国）；

启示二：行业配置上关注AI资产，一是当前算力需求高（关注光模块/AI芯片/服务器），二是AI赋能产业落地快、有望驱动估值抬升（关注半导体设计/游戏/广告营销）；

启示三：具备“永续经营确定性”的“中特估-央国企重估”主线有望贯穿全年，一是关注结合低估值&高股息&高现金流&低杠杆因子优选行业（炼化及贸易/轨交设备/油服工程）；二是关注七大ROE提升方向（“一带一路”/横向整合/纵向整合/专业化整合/借壳上市/分拆/引战）。

本文主要摘取自广发证券《全球主流机构拥抱“杠铃策略”》，分析师戴康 SAC 执证号：S0260517120004