一文读懂“国内大循环”:意义堪比供给侧改革，有这四条投资主线

最近“内循环”这个词频频出现在各大媒体头条。7月21日的企业家座谈会上，高层再次强调了以国内大循环为主的双循环发展格局，让大家开始重视起“内循环”的重要意义。

　　首先，我们要弄清楚“内循环”和对应的“外循环”概念到底指的是什么。

　　内循环：就是国内的供给和需求形成循环，所有的环节都发生在国内。一笔钱，老百姓买了国内的产品，厂家用这笔钱去国内的上游企业购买原材料，上游企业拿到这个钱后，给工人支付工资，工人拿到这个钱，又在国内消费。这就是经济的内循环。

　　那么外循环呢？就是参与国际产业链分工。例如一个服装纺织企业，出口衣服到国外，获得了一笔外汇收入，交给外汇管理局，外管局换成对应的人民币给这家企业。之后，这家企业用人民币向上游化工企业购买所需的化工原材料，化工企业拿到这笔人民币后，要去国外购买原油，于是拿这笔人民币找外汇管理局兑换成美元，去国外买回了原油。这就是外循环，需要借助外汇，向国外出口商品并进口所需商品。

　　拉动经济的三驾马车只剩下消费

　　在市场经济环境下， GDP是由居民总消费+总投资+政府支出+净出口四项构成的，而政府支出的占比有限，所以，消费、投资、出口，就成了拉动经济发展的“三驾马车”。相比起其他发达国家，中国投资占GDP比重高于其他国家，消费占比则明显偏低。

　　改革开放以来，中国经济飞速发展，主要拉动力是不断增长的投资额。然而，投资不是拉动经济的“永动机”。经济学有个理论叫“边际效应”，是指连续增加某一种投资，所新增的产出或收益反而会递减。

　　比如一个部门有10个职员，只有5台电脑，有五个人没有电脑，工作效率很低。公司通过增加投资，多购置电脑，使用电脑办公的人多了，会提高工作效率。但当达到每人一台电脑后，再多投资购置新电脑，人均工作效率与新购电脑数量就呈递减趋势。所以，增加投资并不能带来永远的持续增长。

　　统计显示，中国经济增速减慢，存在明显的下行压力，投资的边际效应日益显现。

　　那么出口呢？美国是我国出口的第一大市场。然而，美国抗疫不力，疫情严重地区经济复苏缓慢。而且，中美关系从2018年贸易战开始急转直下，互加关税等措施严重损害了两国的进出口经济；世界其他地区经济形势也不好，贸易保护主义也逐渐抬头。国家统计局数据显示，2019年到现在，我国进出口增长率均转为负值。

　　这个时候，扩大消费就成了拉动GDP的主要动力。2018年，美国数据显示，居民消费支出占GDP比例达69%，在中国，这一比例仅为39%

　　中美消费支出结构存在较大的差异：中国现阶段仍以衣食类基础消费结构为主；美国居民在衣食等必需品消费上支出比例低，生活用品、服务消费等相对高层次消费上支出较多。

　　但以纵向时间来看，中国居民基础消费(温饱型消费)比例下降。我国居民食品消费1978年占总消费比重达63%，现在已经低于30%。

　　这一变化意味着：中国居民消费支出主体正从基础型为主，往更高层次的消费结构(比如服务型消费)升级。

　　2020年下半年投资展望：紧抓“国内大循环”主线，坚定拥抱核心资产

　　西部证券认为：随着国内、海外疫情管控效果的分化，将有望进一步驱动国内旅游消费的回流和复苏。免税、演艺、酒店、人服等行业有望加速复苏进程。

　　1.免税：受益于消费回流叠加主动打折促销，海南离岛免税呈现出先抑后扬的态势。一季度受疫情影响大幅下滑后，4月份以来免税销售额增速大幅回升。

　　商务部数据显示，2018年，我国居民海外免税消费规模达1800亿元，国内渠道占比仅为18%左右。全球最大免税市场韩国，国内渠道占比近50%。我国海外消费回流空间广阔。

　　核心标的：中国中免（601888）：我国免税龙头企业，占据我国免税市场超80%份额。王府井（600859）：获得免税品经营资质，市内免税店领军者

　　2.演艺：今年以来，旅游演艺市场受疫情冲击显著，演艺龙头宋城演艺（300144）公司上半年经营承压明显。然而，公司仍然按原计划积极推进新项目的落地。西部证券认为，宋城演艺逆势扩张的举措，短期对公司业绩及现金流考验较大，但有望为疫后复苏奠定基础，抢占战略高地，未来有望攫取更多市场份额。

　　核心标的：宋城演艺，中国最大的演艺集团之一。公司招牌歌舞《宋城千古情》是目前世界上年演出场次最多和观众接待量最大的剧场演出。

　　3.酒店：四月份以来，酒店行业景气度持续复苏。根据STR数据，截止到6月份，我国酒店整体出租率已经超过1月份疫情全面爆发前的水平，同比也恢复至去年7成以上水平。

　　此外，根据我国酒店龙头华住酒店公布的财报显示，整体出租率已经恢复至74%水平，显著高于行业整体。表明龙头连锁酒店品牌更受到消费者的认可。

　　核心标的：锦江酒店，公司是服务型酒店龙头,酒店和客房数量居行业第一。

　　4.人力资源服务：本次疫情中，传统用工模式面临巨大挑战；一方面是快递、外卖等新经济短期需求井喷，但面临用工缺口问题；另一方面是部分餐饮、影院等企业短期停产，员工处于待业状态。在此背景下，阿里巴巴旗下盒马生鲜推出“共享员工”模式，与众多著名餐饮企业达成合作。灵活用工模式有望成为未来更多企业控制用工风险，减低用工成本的选择。从我国跟其他发达劳动力市场对比来看，目前我国灵活用工模式还处于发展初期，灵活用工在全部用工中的占比仅为9%，远低于日本的40%和美国的34%占比，未来发展空间巨大。

　　核心标的：科锐国际，公司以中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工三大业务为主。为阿里，华为等知名企业提供人力资源相关服务，是唯一一家登陆A股的人力资源企业。