五大指标告诉你，市场真的在贪婪吗？

香港万得通讯社报道，隔夜全球风险偏好有所提振，美股三大指数均涨逾1%，其中纳斯达克综合指数盘中创下历史新高10462.05。而在市场情绪好转中，美股四大科技公司市值自3月以来不断上升，苹果、微软、亚马逊和谷歌母公司Alphabet收盘市值均突破万亿美元大关。

具体来看，截至7月6日收盘，苹果的市值为1.64万亿美元，其次是微软，为1.61万亿美元。截至收盘，亚马逊的市值为1.52万亿美元。该公司主要受益于在家隔离期间的订单激增。另一方面，Alphabet在7月6日收盘时重返万亿美元大关，市值达到1.02万亿美元。

中概股也在美股科技公司上涨期间取得不俗表现：阿里巴巴及拼多多在7月6日收盘市值均站上千亿美元，分别达到6439亿美元和1042亿美元。而赴港二次上市的京东和网易在美股市场的市值也有所扩张，截至7月66日收盘分别达到977亿美元和608亿美元。

美国大型科技企业，以及中概股的上涨，主要受益于美股市场自3月以来的强劲表现：自3月23日低点以来，道琼斯工业指数已反弹37.1%，而标普500指数反弹幅度达到37.95%，科技股含量较高的纳斯达克指数反弹达到51.66%，且屡创历史新高。

五大指标表明，当下投资情绪并未达到互联网泡沫时期

科技股在经济疲软时期一路上涨，也让不少投资者担忧互联网泡沫重演。确实，当下美股市场的许多场景——例如赫兹租车在宣布破产后股价翻倍，以及大量散户涌入市场，都让人联想到互联网泡沫时期的繁荣景象。而2000年3月至2002年10月，即互联网泡沫破裂后的2.5年中，纳斯达克综合指数下跌了78％

不过，根据经济学家研究的指标来看，当前市场情绪远未达到20世纪末期的激进水平，甚至大量投资者态度仍趋于谨慎。哈佛商学院金融学教授马尔科姆·贝克（Malcolm Baker）和纽约大学金融学教授杰弗里·沃格勒（Jeffrey Wurgler）为研究泡沫确定了五个变量，用于比较不同时间点的投资者情绪，并显示出它们与股票表现之间的关系。这些指标表明，当前的市场远没有1990年代后期的“非理性繁荣”。

具体来看，其中有两个指标与新股发行市场有关——首次公开发行个股的数量和首日平均回报率。佛罗里达大学(University of Florida)金融学教授里特(Jay Ritter)的数据显示，1999年美股市场共有476宗IPO，而今年迄今只有44宗。1999年IPO的平均首日回报率为71%，是今年34%的两倍多，表明如今的市场投资情绪更为谨慎。

第三个指标跟踪的是上市公司如何筹集资本，即股权与债务。该理论认为，在非理性繁荣时期，企业越来越多地转向股市融资。1999年，也就是互联网泡沫达到顶点前的最后一个完整年份，股权比例为18%。相比之下，到2020年为止，该数据还未达到互联网泡沫时期的一半，为7.5%。

另一个指标是派息公司和非派息公司的相对估值。贝克和沃格勒教授认为，这一指标能很好反应投资者情绪，因为愿意支付股息的往往是那些相对成熟的公司；然而，在投机过度的时期，投资者通常会转向不支付股息、涨势迅猛的成长型股票。

教授们报告说，在互联网股票泡沫最严重的时候，一般不支付股息的公司的市净率是平均派息公司市净率的两倍多。但如今美股的情况几乎相反：派息企业的平均市净率比典型的不派息公司高出44%。

最后的指标是平均封闭式基金折价，即平均基金价格低于其每股资产净值的金额。Thomas J. Herzfeld Advisors的投资组合经理Ryan Paylor表示，在3月份市场触底时，这一折扣扩大至历史最高水平，显示投资者极度悲观。尽管这一平均折扣自3月份以来已经缩小，但Paylor表示，以历史标准衡量，这一折扣仍居于高位，这表明封闭式基金投资者“更倾向于恐惧而不是贪婪”。

那么，为何许多投资者在美股上涨之后仍旧持观望态度，认为这又是一场“非理性繁荣”？诚然，3月以来美股上涨趋势与经济数据相背离，疫情抬头打压复苏预期，美国秋季即将迎来内部风险事件，这些客观因素都能成为看空美股的理由。但另一方面，对追涨投资者先入为主的观念，也成了部分看空者过分悲观的原因。

耶鲁大学(Yale University)金融学教授戈茨曼(Will Goetzmann)说，在那些希望解释为何错过股市从3月份低点反弹40%以上的人看来，这种趋势现在尤其强烈。“人们似乎很快就会评判那些追涨的人是愚蠢的。他们不仅相信市场将很快下跌；他们对那些在泡沫破裂时将蒙受损失的人抱有偏见，认为他们得到了应得的回报。”