货币政策之辩！是继续宽松还是转向适时退出？.mp36:40
来自齐俊杰

货币政策之辩！是继续宽松还是转向适时退出？

作者：知识星球找老齐的读书圈

昨天，央行给了市场一个大利好，降低再贷款再贴现利率0.25个百分点，虽然6月降息降准落空，但是再贴现利率在最后一天调降，也算是对市场的一种补偿。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。

央行没有直接降准降息，而是通过再贷款再贴现利率调节，主要是思路上的转变，这属于结构性的货币工具，可以缩短利率的传导链条，提高了政策的针对性，比如支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，这些都是定向使用的，可以确保资金能够进入这些领域，而杜绝资金空转。

由于5月份开始的央行一系列操作，让很多人开始讨论央行的货币政策方向，其中有一个笔名为余初心的人，写的文章比较受到市场关注，他的观点是经济回暖，金融风险的苗头开始出现，随着流动性保持合理宽裕，货币市场利率逐步进入历史低位，隔夜和七天回购在4月底均出现近十年最低值，而3月银行间市场杠杆水平回升至110%的近年来高位。除了金融机构通过杠杆操作盈利，也出现部分企业套利现象。今年以来结构化存款规模大幅上涨超2万亿元，M2增速与M1增速的剪刀差从2月的4%持续上升至4月的5.6%。资金空转和金融风险苗头已经出现。

所以结论就是，货币政策的宽松要适时退出，但适时退出并不等于踩急刹车，重要的是调整结构，遏制泡沫，确保资金流向实体，既要避免投机心理，也要退空转。

市场有传言，说这个余初心有可能是央行的代言人，他的文章会有重要的政策意图，但这个事我们无从考证，不过从这个人所说的东西来看，有几点是肯定的。

首先，确实央行不喜欢资金空转，或者说哪个领导也不喜欢空转，而前一阵宽货币宽的有点猛，结果导致了票据套利出现，滚隔夜拆借抢短债而抛售长债，这些都是资金空转的标志，现在央行已经开始整顿结构存款，银行间7天质押回购利率回升，这都是央行主动出手干预的结果。

其次，央行仍有任务保持市场流动性宽裕，降低融资成本，现在复苏还很脆弱，各个方面都需要低成本的钱，所以现在仍然需要央行的推动，5月之前，央行屯兵与银行体系，5月之后，央行开始使用这些兵马，来进行排兵布阵。当然这中间会发生兵马不够的情况，央行也会随时从后面调动预备队，但是兵马总量基本差不多了。

第三，实体，实体，还是实体，央行现在必须打通渠道，把资金打到实体之中去，这时候的金融要服务实体经济，而不是赚实体经济的钱，这也符合之前国常会提出的金融让利1.5万亿的精神。

第四，所谓适时退出，指的是上半年那种整体宽松的退出，如果用开车来比喻的话，现在相当于定速巡航了，不再深踩油门，远不到踩急刹车的时候，甚至连点刹都算不上。所以大家也没必要太过于担心。

其实我们上个月就已经提出了，货币政策已经转向，从宽货币紧信用周期，调整到了宽货币宽信用周期，这个周期由于市场利率不再继续下行，甚至还有所反弹，所以大家会误以为央行开始紧缩了。其实不是的，原来央行放出来的钱，都堆在商业银行那里，这些银行也不好好放贷，拿着这些钱都去买债券，所以市场利率就快速下降。道理也很简单，因为买的人多了，相当于资产的需求多，比如8个人都愿意借你钱，你肯定找一个要利息最低的人。但是后来，央行开始调整银行结构，逼着银行把贷款放给实体企业，这样资金的需求方就增加了。还是你要借钱，现在只有4个人愿意借给你了，自然利息也就涨了点。

所以这就是金融体系正在发生的变化，那么银行把钱贷款给了实体经济，让这些企业都有钱了， 社会融资也就增加了，企业拿到钱，加了杠杆，大部分都是去搞生产的，扩大经营，扩大利润，只有赚到更多的钱，才能偿还贷款，这就有助于企业业绩改善，利润回升。也更有助于股市中的业绩改善，所以在宽信用周期，通常股市都不会差。特别会有利于中小企业，他们平常是最缺钱的，无论是外延式并购，还是上马新业务，银行大量给他们贷款，会让其业绩明显改观，而那些一直都不缺钱的大企业，对于宽信用的反应就比较差。所以宽信用周期一旦开启，大小盘风格的变化就会十分明显。

所以，为什么今年创业板涨的这么好，今年以来都涨了35%了，远好于其他指数，主要就是因为，经济周期，风格周期和金融周期共振的结果。而这些周期，我们在星球的粉丝群里，每周二都会给大家通过图表进行分析，把周期看明白了，投资上你才不会犯方向性的错误。现在很多人都开始恐高了，但是我们却用数据告诉你，中小创的大涨其实才刚刚开始