3.75万亿专项债逐步落地，基建投资机会将花落谁家？
今年新增地方政府专项债券3.75万亿元，同比去年增加1.6万亿元，传统基建行业或将发力。作为实施扩大内需战略的重要部分，传统基建有哪些投资机会，哪些细分板块将受益？今天同花顺专家团邀请了中海基金权益投资部总经理——许定晴女士为大家分享。
嘉宾介绍：许定晴，中海基金权益投资部总经理、权益投资总监。中海优质成长基金经理。先后管理了中海蓝筹混合，中海能源策略混合，中海合鑫混合，中海中鑫混合，中海医药混合，中海医疗保健主题股票，中海进取收益混合，中海优质成长，中海魅力长三角混合基金。
嘉宾核心观点：
1、今年地方政府专项债在三个方面有鲜明变化，新增的地方专项债3.75万亿或将有力推动基建增速反弹，基建行业基本面望改善。
2、随着两会对于老旧小区政策进一步明确，各地落地项目规模也将会出现明显的增长，电气、排水等细分领域率先受益。
3、增加国家铁路建设资本金1000亿元，体现出国家拉动基建投资、加快铁路建设的决心，铁路轨交领域或将充分获益。
4、有两个细分领域是基建板块中非常具有前景的方向，随着基建增速反弹，看好这两个细分方向发展。
5、建筑央企估值的确普遍较低，部分公司甚至为最近5年最低，与优秀基本面明显背道，这种“背道”一定会扭转。
访谈详细内容：
1、实施扩大内需战略，今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，您认为对传统基建行业有哪些影响？
许定晴：今年地方政府专项债从三个方面有鲜明变化。
第一是节奏快，今年第一笔专项债是河南发行，时间是1月2日，比去年整整提前20天；到目前为止第一批1.29万亿专项债已发完、第二批1万亿正在发行；截至4月底累计发行1.15万亿，而去年同期仅7300亿，同比增长高达58%。
第二投向基建比例明显提升，目前已发行专项债投向基建（交通+市政）比例超70%，加上生态环保等将接近80%；其中部分省市甚至高达85%，而去年大头流向土储跟棚改，投向基建比例不足30%。
第三，规模高且用作基本金比例提升。政府工作报告明确今年新增专项债规模3.75万亿，较去年增加1.6万亿。且要求提高专项债券可用作项目资本金的比例，去年不足1%，今年有希望接近10%。
专项债规模扩大、投向基建比例提升，将有力推动基建资金改善，按照新增3.75万亿70%投向基建，用作资本金的比例10%，则今年专项债对基建资金的贡献为3.15万亿，将较去年增加2.55万亿。
去年制约基建增速的重要因素是资金来源，今年随着资金来源改善、储备项目增加、政策利好释放，或将有力推动基建增速反弹。重大交通基建如铁路轨交公路等、市政类、水利类项目落地推进将提速，建筑央企龙头在政策加持及外部资金环境好转的背景下，无论是订单还是收入、业绩端都会有不错的表现。此外，基建配套的钢结构行业、公共装饰等行业也会受到明显影响。
2、今年欲新开工改造城镇老旧小区3.9万个，增加国家铁路建设资本金1000亿元，哪些细分领域有望迎来业绩拐点？
许定晴：首先，从老旧小区改造角度看。
一方面，2019年随着棚户区改造指标的“腰斩”，政府对于推动“旧改”的政策频出。我们可以看出政策方向已经将“旧改”做为一项承接地产基建投资的新举措，将有望拉动内需。同时“旧改”落地时间短，一般建设周期在半年内，比传统基建（1年左右）、地产（1年半左右）成效更快更显著。我们认为在“六稳六保”及疫情冲击的背景下，由于老旧小区改造对稳投资以及保民生的积极促进作用，其政策支持力度近年来看是在不断加大的。
根据2020年国务院常务会议和中共中央政治局会议的政策导向，今年各地计划改造城镇老旧小区的数量比去年增加一倍。在资金筹措上，国常会4月也提出地方专项债向老旧小区项目倾斜。自提出以来，内蒙古、宁夏、山东、广东、山西5省份25个老旧小区项目通过专项债融资26亿，对比一季度，规模增长近一倍。我们预计随着两会对于老旧小区政策进一步明确，各地落地项目规模也将会出现明显的增长。
我们认为旧改受益的细分领域，主要涉及电气、排水、道路改造及居民配套装修，我们测算“旧改”涉及的防水材料、电梯、管材、水泥、涂料行业的新增市场规模可能达5000亿；另外，如果按照30%比例估算住户同时进行二次装修，可能带来管材、涂料、石膏板、防水材料等新增市场空间约800亿。
另一方面，老旧小区改造也利好装饰及设计领域。装饰公司尤其是一二线城市装饰龙头公司，在B端与C端家装领域积攒了丰富的经验；此外，部分省市如浙江等推出了未来社区等项目，这一块的空间较高、装饰领域有望迎来业绩增量。
由于装配式装修是装配化、模块化的过程，在老旧小区改造中或将发挥有效作用。
老旧小区改造前期是勘察设计、规划研究阶段，虽然工程体量不大、但是核心在于改造，因此设计的重要性相对较高，房屋建筑设计细分领域有望迎来业绩增量。
其次，从增加国家铁路建设资本金角度看。
预算报告显示，1000亿元资本金来自中央财政向国铁集团注资500亿元、以及支持发行500亿元铁路建设债券用作资本金，加大沿海干线高铁、城际铁路和沿江高铁项目建设力度。
增加资本金一方面是弥补疫情影响，另一方面是这次是首次允许铁路建设债作为资本金使用，也是进一步加大了资本金的杠杆效应，体现出国家拉动基建投资、加快铁路建设的决心，尤其是包括川藏铁路等在内的重大项目、功在当代利在千秋的项目，将有望实现加速建设。因此，铁路轨交领域将充分获益。
3、加强交通、水利等重大工程建设，均离不开水泥和工程机械，您如何看待这两个板块后市机遇和走势？
许定晴：水泥和工程机械这两个板块也是我们一直看好的行业。
水泥行业近几年市场的一个比较大的分歧就是在盈利已经创出历史新高的位置上，担忧后续宏观经济下行，会导致盈利大幅度下降。但是一季度经历了疫情影响导致需求断崖式下行的“压力测试期”中，我们观察到水泥产量一季度在下行23%的情况下，各大水泥企业盈利基本维持了2019年四季度的历史最好水平，部分龙头企业甚至创出了历史新高的盈利，这是大超市场预期的，也是水泥行业在“压力测试期”交出的完美的答卷。
而随着3月全面复工的开启，水泥开启量价齐升步伐， 4月水泥产量已经创出近6年新高，沿江库存已经降低至3-4成的低位，可以预见的是在赶工及下半年基建新项目落地的情况下，三季度淡季不淡，四季度旺季更旺是大概率事件，全年水泥企业盈利可能会继续超过市场预期。我们认为水泥行业未来一方面是在基建托底下，需求未来两年是有确定性的；另外“压力测试期”解答了市场担忧，我们认为未来水泥行业的估值可能也会提升。
而工程机械行业，我们认为疫情对于施工工期的压缩，可能会带动全年实际投资强度的增长，从而带动工程机械需求提升，这也很好理解就是同样的投资额在更短的周期里面需要更多的工程机械去配合，这跟提高工人的工时赶工是一个道理。所以我们从4月挖掘机及重卡的销量可以看到出现了同比50%以上的一个比较大的增长。
另外，我们观察到部分工程机械在供不应求及核心零部件受海外疫情影响供应趋紧的情况下，出现了小幅提价，这一方面会带来主机厂家盈利提升，另一方面也会加速国产零部件国产替代的步伐；并且从长期国际化的角度，我们依然相信国内头部主机厂商将会成为全球工程机械的领导者。
4、当前部分建筑企业，如一些央企，业务比较综合，基本面也不错，但估值普遍较低，您是如何看待的？您认为随着基建投资加速落地，哪些板块估值将会率先修复？
许定晴：建筑央企估值的确普遍较低，部分公司甚至为最近5年最低，与优秀基本面明显背道，这种“背道”一定会扭转。
1）新签订单角度：2019年建筑央企合计新签增速18%，单季度6/15/17/29%，大幅好于地方国企及民企。建筑央企优势扩大、集中度提升的逻辑得到验证。今年一季度中国铁建新签增速14%、中国中铁增速8%仍然很快。
2）业绩角度：2019年多数央企实现业绩增速同比提升或延续较高增长，且今年一季度多数央企仍然保持业绩韧性，抗风险能力较强。
此外，从宏观及行业层面看，政策加码力度大、专项债三重变化，再加上中长期看基建REIT进一步拓宽资金来源、打造良性商业模式闭环，将推动基建运营资产价值重估。
随着基建增速反弹，我们非常看好的是铁路、轨交两个细分方向，这也是基建板块中非常具有前景的方向。
首先，国内城镇化率还很低，目前仅约60%远低日本92%、美国82%，核心城市群建设的前提是交通互联互通，这一块存在庞大的现实需求。
其次，国内基建密度仍然较低，铁路方面，国内铁路密度约145km/万km²远低日本的445万km²、美国超200万km²、铁路人均保有量约100km/百万人远低于日本的134km/百万人、美国德国超400km/百万人；公路方面，国内公路密度约50km/百km²远低于日本的超300 km/百km²、美国的70 km/百km²；轨交方面，京沪均超2000万人而通勤用轨仅约700km，东京都会区约3000万人近3000km。
第三，轨交属于新基建是重点支持方向，自发改委重启轨交批复至今累计批复金额已有1.6万亿左右。铁路方面，政策要求2020年铁路运营里程达15万km，2030年铁路20万km、高铁4.5万km，截止2019年末铁路13.9万km、高铁3.5万km仍有不小差距。且随着交通强国战略推进，未来上修发展规划的可能性较高。
铁路轨交领域的龙头企业无论是技术实力还是工程经验都首屈一指，是国内基建领域的核心资产、国之重器，当前估值明显低估，铁路轨交领域高景气周期下，其估值有望迎来回升。
此外，基建产业链前端设计板块，因为在历史上基建反弹过程中前端勘察设计项目会先落地、先反应到设计的基本面，因此设计估值也将迎来回升。以及基建配套的钢结构、公共装饰板块，估值也有望回升。
5、投资传统基建领域您对投资者有哪些建议？如：如何挖掘优质投资标的、择时等。
许定晴：对于建筑领域，建议结合自上而下、自下而上两个维度进行择选。
自上而下是看宏观政策发力方向跟力度，当前宏观政策主要是发力基建尤其是交通基建跟水利建设，交通基建领域以铁路轨交景气度最高，另外政策支持装配式建筑（尤其是钢结构）力度也在明显增强。
自下而上看细分板块基本面跟业绩弹性，从今年中报情况看，钢结构与基建设计超预期延续向上概率较高，基建央企最稳健尤其是铁路轨交领域基建央企，从中长期看，钢结构是业绩弹性最大的板块。
对于建材领域，不能以固有的眼光去看待，要学会发现传统行业的“变”与“不变”，才能寻找到投资机会。
比如对于周期品传统的投资理念是在PE最高的时候买，因为这时候是周期底部，盈利不佳，买盈利的上升周期；在PE最低的时候卖，因为已经到达盈利高点了，后面盈利会下行。但是以这种眼光去投资过去几年的水泥、工程机械，那你将会错过一波大的牛市，是因为投资者没有看到在行业看似没有变化的背景下，竞争格局、需求端发生的巨大变化，导致淡季不淡，旺季更旺，盈利持续新高。而“不变”体现在传统基建领域，因为产品的传统特性，技术更迭缓慢，投资机会更多集中在头部的领先企业中。
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许定晴：2004年3月进入本公司工作，历任分析师、高级分析师、基金经理助理、研究总监、代理投资总监、投资副总监，现任权益投资部总经理、权益投资总监。2010年3月至2012年7月任中海蓝筹灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2011年12月至2015年4月任中海能源策略混合型证券投资基金基金经理，2015年4月至2016年7月任中海合鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2016年7月至2018年4月任中海中鑫灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2017年11月至2019年6月任中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2017年11月至2019年9月任中海医疗保健主题股票型证券投资基金基金经理，2016年7月至今任中海进取收益灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2020年3月至今任中海优质成长证券投资基金基金经理，2020年3月至今任中海魅力长三角灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2020年5月至今中海医药健康产业精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
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