青云持续亏损、上市“求生”：掌门人黄允松能否破解现金流与竞争力难题？

日前，青云QingCloud（以下简称“青云”）向上交所递交了招股说明书，拟在科创板挂牌上市，中金公司担任保荐人兼主承销商。

如果青云上市成功，将是国内第二家登陆科创板的云服务企业。不过，从青云招股书来看，目前青云仍未实现盈利。此外，随着巨头纷纷入局云服务市场、竞争已进入白热化阶段，而业务亏损和现金流堪忧，或已为想在赛场争取一席之地的青云埋下了“不定时炸弹”。

持续亏损、毛利率下滑 2019年现金流为负

天眼查显示，青云成立于2012年4月17日，是一家具有广义云计算服务能力的平台级混合云ICT厂商和服务商，且具备全维度的云产品与云服务交付能力。黄云松为大股东，持股40.81%。

招股书显示，2017至2019年，青云的营收分别为2.39亿元、2.82亿元和3.77亿元；其中云产品和云服务的总营收占比分别为99.87%、99.77%以及99.88%；而云产品业务在这三年的收入占比分别为52.27%、56.48%和65.31%，是公司的主要收入来源。

毛利率方面，2017至2019年，青云综合毛利率分别为22.27%、11.01%、12.51%。其中云产品业务的毛利率分别为40.28%、33.59%和33.02%；云服务业务的毛利率分别为2.30%、-18.92%和-26.53%。呈明显下滑趋势，这就意味着只要青云卖出服务，就可能亏钱。

对此，青云解释为主要是因为公有云领域竞争激烈、客户结构调整以及前期固定资产投入较大等。

招股书显示，2017至2019年，青云净亏损分别是9648万元、1.49亿元和1.91亿元，扣除非经营性损益后归属于母公司所有者的净亏损分别为5361万元、1.27亿元、1.39亿元。其亏损额度不断扩大。

由于亏损加剧，青云的现金流也显露出令人堪忧的一面。

截至2019年12月31日，青云的现金以及现金等价物余额为1.01亿元，未分配利润为-1.99亿元，而2017年和2018年年末的余额为7.52亿元和9.34亿元。

青云也在招股书风险因素中指出，公司未盈利状态如持续存在，或累计未弥补亏损继续扩大，可能导致触发退市条件，存在触及终止上市标准的风险。

因此，根据青云招股书披露，本次募资的11.88亿元，除了用于云计算产品升级、全域云技术研发、云网一体化基础设施建设等项目，还将用于补充流动资金项目。

管理费用高于研发费用 与巨头竞争力不足

招股书显示，2017年至2019年青云的管理费用分别为7654.46、7277.71、9862.07万元；而研发费用分别为3067.42、6426.93、6954.25万元。对于像青云这样的靠技术驱动的公司来说，研发费用本身就是重要的一项支出，但青云的管理费用却连续三年高于其研发费用。

放眼如今整个云计算市场，竞争环境正变得日趋激烈。在国内这条赛道上打头阵的就是阿里云、腾讯云，而百度智能云、华为云也在成规模的增长，金山云、京东云、网易云实力也不容小觑。此外，还有三大运营商下属的云服务平台以及紫光云、浪潮云等。

资金层面的压力加重了青云与其他玩家竞争的无力感。众所周知，云计算领域是一个高投入的行业，从王坚当年创业阿里云的艰难程度就可以看出，这是一场长期巨额投资的“战争”。而青云并没有强悍的“金主”靠山，它或许很难像阿里云、腾讯云、华为云、百度云等心无旁骛地专注某一领域。

天眼查显示，青云目前一共获得了六轮融资，其中两轮股权融资未披露具体金额，ABCD轮融资金额分别是200万美元、2000万美元、1亿美元、10.8亿元人民币。投资方为蓝驰创投、经纬中国、光速中国等投资机构。

而青云也在风险因素一栏中提到，“公司成立以来，日常经营与业务运营已耗费大量资金。在首次公开发行前，公司营运资金依赖于外部融资，如果经营发展所需资金超过可获得的外部融资，那么将会对公司的资金状况造成压力。”

在公有云市场，以阿里云、腾讯云等为代表的第一梯队已经牢牢把持了整体的技术与规模优势，而在私有云服务领域，各大头部平台也同样加强了重视。对于采取公有云、私有云两手抓战略的青云来说，竞争环境不容乐观，尤其是面临着资金上面的压力，青云的未来还值得观察。