用友网络年报分析：你们看到的是数字，我却看到了office

 

经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计确认，2019 年度公司实现净利润 1,101,791,535 元。公司以 2019 年度净利润 1,101,791,535 元为基数，提取 10%的法 定盈余公积金 110,179,153 元，提取 5%任意盈余公积金 55,089,577 元，加往年累积 的未分配利润 1,169,733,782 元，本次实际可供分配的利润为 2,106,256,587 元；公司以实施 2019 年度利润分配时股权登记日可参与分配的股本为基数，拟向可参与分配的股东每 10 股转增 3 股，每 10 股派发现金股利 2.6 元(含税)。

公司业务类型：

公司的云服务经营模式为向企业客户与公共组织提供 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 等服务，收入主要是平台服务收入、应用服务收入、运营服务收入、信息和数据服务 收入、平台交易收入（含分成收入）、推广第三方厂商应用服务获得的分润收入以及 其他增值服务收入等。

 

1、大型企业服务业务

公司面向大型企业提供用友 NC Cloud 和创新的云服务，新版 NC Cloud 和创新云 服务基于云原生架构，支持公有云、混合云、专属云的灵活部署模式，包括了数字营 销与新零售、数字化工厂与智能制造、数字采购与供应链协同、财务共享、智慧税务 与电子发票、绩效与人才管理、社交协同等企业数字化创新应用，并提供覆盖各大行 业的企业数字化最佳应用。公司面向汽车、金融、烟草、广电和电信、餐饮等行业业务由公司各控股子公司 提供标准产品及解决方案，同时也提供部分云服务，收入主要是产品许可收入、产品 支持与运维服务收入、咨询实施收入等。

2、中型企业服务业务

公司面向中型企业提供云服务套件 YonSuite。YonSuite 基于云原生架构，公有 云部署，聚焦服务、流通、制造等行业的数字化应用，为中型企业提供“营销、制造、 采购、财务、人力、办公、平台”融合一体、支持企业社会化商业的云服务。

YonSuite 基于用友 iuap 云平台开发、开放与运营，建立全面的生态能力。

公司面向中型企业继续提供 ERP 套件、解决方案，主要产品为 U8+产品线，包括 智能制造、营销、业务管控、供应链、财务核算以及人力资源等领域应用。该业务经 营模式是为客户提供标准产品及解决方案，采取全分销销售模式，收入主要是标准产 品许可收入、产品支持与运维服务收入等。

3、小微企业服务业务

公司面向小微企业的云服务业务是由公司控股子公司畅捷通信息技术股份有限 公司（下称“畅捷通公司”）提供。

畅捷通公司全面打通小微企业的人、财、货、客 管理，整合财务、进销存、客户收支、协同办公等应用，覆盖小微企业从找客户、跑 客户到服务客户的生意全过程，主要云服务产品包括好会计、好生意、易代账、T+Cloud 等产品。

（云平台按行业分类可以分为垂直型平台与通用型平台，其中又按管理项目不同可以分为资产管理型平台和资产管理型平台，用友网络的云平台属于通用型平台中的资源管理型平台。）

报告期内，公司实现营业收入 8,509,659,748 元，同比增加 806,164,702 元，增 长 10.5%，实现了主营业务收入稳定增长。

归属于上市公司股东的净利润为 1,182,989,733 元，同比增加 570,859,351 元，增长 93.3%；归属于上市公司股东的 扣除非经常性损益后的净利润为 677,451,238 元，同比增加 145,289,296 元，增长 27.3%，经营效益得到大幅提升。

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报告期内，公司云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入 1,970,234,805 元，同比增长 131.6%，继续保持高速增长；软件业务实现收入 5,195,058,608 元，同 比下降 6.9%；支付服务业务实现收入 650,510,224 元，同比增长 319.1%，继续保持 高速增长；互联网投融资信息服务业务在继续坚持稳健经营、控制适度规模的方针指 引下，实现收入 641,995,155 元，同比下降 41.0%。报告期内，公司云服务业务收入（不含金融类云服务业务收入）按照企业规模分 类，小微企业云服务业务实现收入 14,600 万元，增长 289.1%；大中型企业云服务业 务实现收入 182,423 万元，增长 124.4%。

截至报告期末，公司云服务业务的累计企业 客户数为 543.09 万家，其中累计付费企业客户数为 51.22 万家, 较 2018 年末增长 41.5%；公司企业客户续约率和客单价稳步提高；公司云服务业务（不含金融类云服 务业务）预收账款 59,350 万元，比年初增长 97.0%；公司云服务业务收入（不含金融 类云服务业务收入）占公司主营业务收入 23.2%，云服务业务收入占比持续提升。

行业空间：

根据产业调研，我们预计2019中国云计算规模为800亿元，中国云计算的渗透率在2019年达到4.80%；假设2019年全球云计算市场维持2018年19%的增速，则2019年全球云计算市场规模预计将达到1517亿美元，相对应的渗透率为6.72%。Gartner最新数据，全球云计算市场的规模在2022年将达到3千多亿，每年的增长是15.8%，其中SaaS的占比会接近一半。

云计算市场规模不只是相关软硬件云化之后云服务本身的市场规模，其更大的市场来自于云化之后，企业对大数据服务的需求。

即企业云化之后，将逐步从IT驱动转型DT驱动。而完成这一转变的前提和基础是，云计算在企业级市场的快速渗透。

我们一个比较粗糙的判断为：

从软件产品到云计算产品到大数据产品，每个对应的市场规模大概相差一个数量级，即云计算市场规模比软件产品市场规模多一个数量级，云化之后的大数据服务市场规模比云服务本身的规模大一个数量级。（中泰计算机团队对云计算市场规模的思考）

软件公司云化逻辑和路径为：

从工具型软件公司，到云计算平台型公司，再到云计算生态型公司。三者提供的产品服务不同，面对的市场空间也不同，相互之间的市场规模或将存在一个数量级的差距。

而从工具型软件公司向云计算平台型公司转型的过程中，存在着从单一应用软件产品到多个应用软件产品（有的公司是先前经历了从平台型软件产品到应用型软件产品），然后基于已有高市占率和高用户获取量，向SaaS转型，通过拓展多SaaS云产品来搭建PaaS平台。（中泰计算机团队）

第一，云计算是大数据和人工智能实现的核心基础。

第二，大数据的业务依靠云计算作为驱动。

对于云计算潜在市场和规模，我们的判断是：硬件和软件的云化只是云计算市场规模的一部分，更大的市场空间来自于云化之后，数据分析带来的市场空间。

而这些数据分析服务大部分也是由云服务厂商来做。这一点，我们可以从海外云计算厂商的产品迭代路径中看的比较清楚，比如Adobe、SAP、Oracle等。也就是说，当我们看到企业云化带来的云服务市场的时候，也需要意识到云化之后，衍生带来的更大的业务市场空间。

这个无论是从技术发展逻辑还是从业务演变逻辑，都是其内在驱动的。

云计算规模：通过客户增加和客单价提升带来规模增加。

云计算市场规模不只是硬件和软件云化的直接相加，而是比这个规模更大。

首先，并不是所有企业都有能力和意愿去投入机房的建设，特别是对于小微企业而言，云服务可以激发这部分企业的IT支出需求，因为更加便宜、更加弹性。其次，对于企业级软件市场而言，通过云化可以带来两个重要变量的提升：

第一，客户数量的增加。云化可以通过降低采购门槛以及将盗版用户进行转化等方式，来增加潜在的客户数量。

第二：客户粘性增加带来单用户的长期价值提升。云化之后，由于数据服务，客户的粘性会进一步增强，客户的留存率较高，提升整个云服务产品的长期生命价值。

云计算潜在规模：云服务+大数据服务

云计算市场规模不只是云服务本身的规模，而是云服务市场规模加上云化之后的数据服务市场规模。在企业云化之后，带来很大的一个变化是：数据价值。

第一，原来企业的数据是存储在自己的IT系统中，而云化之后，企业的经营数据是留存在了云端。

第二，原来各个部门之间的相互独立分散的数据通过云产品打通。

因此，云化之后，企业将对数据服务产生新的需求，而这个需求有望演化成一种刚需。

因此，我们认为，云化之后，我们更应该刚看背后的数据需求所带来更大的市场规模。

对于软件公司转型云计算而言，存在从工具型软件公司，到云计算平台型公司，再到云计算生态型公司的转型过程。

但并不一定所有的云计算公司都能成为平台型公司和生态型公司，但基本都会生存在某一平台和某一生态体系内。（用友的发展路径~！）

估值

云SaaS高估值的逻辑是什么？

用友网络19年云业务收入约为20亿元，根据电话公司在年报交流会以及市场预测公司20年云业务收入增速在100%左右预计云业务销售收入在40亿元左右，按16倍PS（比较高的估值）计算，云业务对应市值在640亿元左右。公司传统软件业务与金融助贷业务市场合计给与360亿元左右市值。对应40元。

根据以上数据，假设增速为80%，PS估值不变，市值为936亿元对应37.44元

假设增速为80%，PS估值下调10%至14倍，市值为864亿元对应34.56元

假设增速为60%，PS估值下调10%至14倍，市值为808亿元对应32.32元

（注意不同的价格对应的不同假设，也可以看做是风险包含度）