这类基金紧急提示风险，什么情况？"剧本"已写好，A股何时反攻？

A股一波三折之际，外围市场率先燃起希望。

12月18日和12月19日，易方达原油基金（QDII）、嘉实原油基金（QDII）和华宝海外科技股票基金（QDII）等产品接连发布溢价风险。这些投资美股的QDII基金，近期以来净值接连攀升，折射出当下市场的主要变化：美联储停止加息后，全球资产价格迎来新一轮上升。叠加近期召开的中央经济工作会议定调，“内外缓和”之下，风险资产定价的基础得以进一步夯实。

但也要看到，市场从接收到政策信号到完全消化需要时间。机构分析认为，当前市场情绪较为极端，这种时候往往出现行情反转。从历史上看，从底部走向右侧，一般只需一个小小的契机引燃。经济复苏会成为A股定价的决定性因素。一旦国内和美国如期走入经济复苏和降息周期的“剧本”，A股有望迎来一波大的修复行情。

美股大涨，QDII基金提示溢价风险

根据美联储近日刚召开的FOMC议息会议，基准利率维持在5.25%—5.50%区间不变。暂停加息消息一出，全球资产应声上涨。最直观的表现，投资美股的QDII基金净值持续攀升，使得基金公司紧急发布溢价提示公告。

以华宝海外科技股票基金（QDII）为例，截至12月19日该基金12月以来在二级市场累计涨幅已接近15%。道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500等指数12月以来累计涨幅均超过3%，苹果、微软、英特尔等科技股纷纷跟涨，截至目前这些个股年内累计涨幅更是超过了50%。

根据富国基金最新分析，美联储主席鲍威尔在会议后表达了加息周期“达到或接近峰值”的观点，因为委员会“不太可能”再次加息。点阵图也显示，FOMC委员对2024年降息的预期中位数从50个bp上升到75个bp。“回顾历史，自2022年3月联储加息周期以来，当FOMC会议决定暂不加息后，鲍威尔往往会做出鹰派表态，压制市场的乐观情绪，降低通胀预期。对比可见，此次鲍威尔转鸽的表态非常不同寻常，或将坐实本轮加息周期的结束。”富国基金表示。同时华夏基金表示，外界普遍认为，美联储本轮加息周期已经结束，而且2024年至少降息3次。从市场的角度来理解，海外流动性压制最大的阶段已经过去。叠加中美关系企稳，海内外流动性有望共振。

晨星宏观团队指出，2022年3月以来美联储开始了一场近四十年来最为激进的加息周期。此轮加息拉动美元暴涨，引发全球资产价格波动。现在，美联储停止加息似乎已经满足不了市场的“期待”了，越来越多的讨论开始聚焦于降息的时间节点。晨星宏观团队预计，美联储很有可能在2024年3月的第一次会议上开始降低联邦基金利率。

“美股强劲表现主要是受到美国货币政策转向，以及经济数据较好的双重推动。”前海开源首席经济学家杨德龙认为，明年美联储如果能够按期降息，对全球资本市场来说都是好事，有利于提振资本市场的表现，A股市场也会受益。

中国经济稳步复苏，风险资产定价基础进一步夯实

除美联储释放宽松信号外，基金公司还提到了利好A股资产的另一大因素：中央经济工作会议。

据华夏基金总结分析，近期召开的中央经济工作会议，总基调是“稳中求进、以进促稳、先立后破”，用“以进促稳、先立后破”替代了以往的“稳字当头”。“‘破’可能指向的是旧动能、‘产能过剩’的部分行业。‘先立后破’的定调也预示了明年‘破’中小银行、地方债务、房地产等风险时，可能会更加温和稳健。科技创新毫无疑问是‘先立后破’中，‘立’的典型代表方向。与2022年相比，科技创新和扩大内需的顺序调换，说明科技的战略意义进一步提高。科技创新主要强调：加快推动人工智能发展，并首次提出生物制造、商业航天、低空经济。”

富国基金分析道，总的来看市场对“以进促稳，先立后破”的整体政策取向建立了更多的认识。预计明年经济工作的取向将更加积极，投射到A股市场上，受益于经济复苏的板块或将成为未来一段时间内不错的选择。

创金合信基金首席经济学家魏凤春分析道，中央经济工作会议定调政策“稳中求进，以进促稳，先立后破”，强调平衡和统一，相对过去几年更偏宽松、偏刺激。从具体的政策实施路径看，对货币政策、财政政策、产业政策、民生政策等都给出了扩张经济总量，优化结构的积极信号，这预示无风险收益率预期降低。同时，会议指出一定要明确“中国经济光明论”，不能让噪音扰动干扰政策的效果，这进一步提升了中国资产的估值。“政策底线排除了对明年经济出现系统性风险的担忧，这也夯实了风险资产定价的基础。”

与此相关的是，杨德龙还观察到，最新公布的11月经济数据显示，我国经济稳步复苏态势不变，这有利于大盘企稳反弹。“国家统计局12月15日公布的经济数据显示，11月我国规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。前11个月社会消费品零售总额达到427945亿元，同比增长7.2%。说明我国经济正在稳步复苏，消费增长正在加速，而工业生产和前几个月相比也出现了一定的回升。”

市场从接收信号到消化需要时间

虽然有经济复苏和政策支持，但市场却没立刻出现预想中的走势，特别是A股在12月18日再次出现大幅回调。对此，华夏基金认为，市场从接收到政策信号到完全消化需要时间。从日历效应来看，近十年中央经济工作会议之后，通常会经历一个先震荡再上涨的过程。

“当市场处于一种短期的基本面比如业绩、估值的逻辑已经不够用，需要用特别长期的逻辑去解释行情的时候，说明情绪比较极端，往往这种时候会出现行情反转，而历次从底部走向右侧时常仅需一个小小的契机引燃。目前万得全A的股债收益差为0.75%，即过去十年任意时间买入股票和十年期国债，股票平均只比十年期国债年复合收益率高0.75%。这一水平处于近20年的15.4%分位，处于绝对的底部区域。”华夏基金称。

在富国基金看来，随着美元加息周期结束，北向资金净流出的掣肘将逐渐消失，导致近期A股市场边际偏弱的重要压力或将消去。未来A股将更加“以我为主”，经济复苏会成为A股定价的决定性因素。一旦2024年国内和美国分别如期走入了经济复苏和降息周期的“剧本”，A股市场将有望迎来一波大的修复行情。

魏凤春直言，2024年政策催化的是结构性行情。首先，中央的政策目标一直是明确的，中央经济工作会指明即使面临内外部压力，中国式现代化这一理想目标必须坚持，高质量发展是目，纲举才能目张。这就打消了很多人希望大水漫灌，总量刺激的市场预期。其次，政策不可能解决所有经济的问题。会议指明长期经济向好过程中，面临内外部压力，除一直提到的“有效需求不足”“社会预期偏弱”“外部环境”等挑战外，还增加了“部分行业产能过剩”问题的判断。政策实施的路径是循序渐进的，是有重点和层级的，因此，市场行情是结构性而不是系统性的。

成长略优于价值，布局关注三大方面

在具体布局方面，基金经理给出的“药方”纷纷指向了科技成长。

华夏基金认为，从策略角度展望2024年，明年的三因素组合是盈利上行、剩余流动性下行、风险偏好平稳修复。在这一组合下，成长略优于价值，低估值分位资产显著占优，景气投资有效性回升，风格策略层面看好科技创新成长，重点关注三方面：一是基于国内产业竞争力提升的出海逻辑；二是高新技术领域内的国产替代逻辑；三是以AI和人形机器人为代表的新兴领域渗透率提升的机会。

平安基金权益投资中心执行总经理神爱前表示，在未来新产业发展背景下，中国产业化能力将更有用武之地。像典型的AI，可能有AI终端，整个产业链的上下游协同里，中国也是最强的。还有创新终端如MR，它的产业链也是聚集在中国。未来备受期待的是产业机器人，特斯拉的产业机器人产业链也在中国，中国产业化落地能力很强，真正到产业化阶段中国有望占领非常重要的位置。

平安基金研究中心执行总经理张晓泉指出，从产业趋势来看，AI大概率是未来30年科技革命的引擎，今年出现的通用型人工智能成为操作系统级别的创新，各行各业可以依赖这个操作系统对自己的行业进行新一轮的科技升级，在AI的推动下，不管是自动驾驶、机器人还是虚拟现实，有更新升级机会的行业就有很多投资机会。

此外，针对创新药投资，平安医疗健康基金经理周思聪表示，鉴于现在所有的医药子行业都在最底部，这时候风险偏好应该高一点，不管是生物药、化学药，只要有符合国家医保方向的创新型产品周期，都可以认为是广义创新药。

但周思聪也说到，创新药投资不会一帆风顺，如果把中美做一个错位对标，现在中国创新药的位置就比如说美国第一波创新药估值破灭，正在蓄势待发走第二波创新药估值，国内方面创新药的数量开始上去，质量也开始上去。“未来整个中国创新药行业会迎来更加商业化的环境，由于人类基因图谱的变化，由于当下技术路径的原因，创新药的发展也更适合中国企业，也给我们提供更多的突破点和可能性，创新药的竞争从快变成好，也使得中国企业有可能去海外攫取更大的市场份额。”

责编：杨喻程

校对：高源