监管暂停转融券，A股稳了吗？

证监会强化对程序化交易监管、暂停转融券业务和强化融券逆周期调节，呵护A股市场的政策信号较为强烈，有利于投资者的信心修复

文｜成孟琦

编辑｜杨秀红

受证监会转融通政策利好提振，7月11日，A股与港股同时上涨。

A股方面，三大指数全线收涨，创业板指领涨，截至收市上涨2.06%，上证指数涨1.06%，深证成指涨1.99%，总体上个股涨多跌少，全市场近5000只个股上涨，逾百股涨超9%。沪深两市当日成交额7871亿元，较上个交易日放量1095亿元。在此次上涨前，上证指数曾一度下探至2900点附近。

港股方面，恒生指数收涨2.06%，恒生科技指数涨2.67%，国企指数涨1.93%，大市成交1003.8亿港元。

7月10日晚间，证监会出台暂停转融券的利好消息。

证监会发文称，为切实回应投资者关切，维护市场稳定运行，经充分评估当前市场情况，证监会依法批准中证金融公司自2024年7月11日起暂停转融券业务，进一步强化融券逆周期调节，存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。

与暂停转融券同步，监管本次也提高了融券保证金。证监会批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。

行业人士普遍认为，证监会强化对程序化交易监管、暂停转融券业务和强化融券逆周期调节，呵护A股市场的政策信号较为强烈，有利于投资者的信心修复。转融券暂停并整体调高融券保证金率一定程度上有助于市场情绪提振。

对于A股后期走势，一位私募人士分析称，“上证指数很难跌破2900点，乐观预计可能会上涨到3200点，未来可能会呈现窄幅震荡走势。”

在监管暂停转融券政策之外，市场对于即将召开的三中全会亦有所期待。中泰证券首席经济学家李迅雷对《财经》表示，三中全会是里程碑式的大会，将进一步全面深化改革，对资本市场是个利好，但要变成现实的利好还要有个过程，但大家要有耐心。

暂停转融券将限制做空

本质上融券、转融券业务对市场影响是中性的。中信建投证券研究表示，在市场震荡背景下，投资者产生了关于“券源分配公平性”和“限售股出借”合法性的质疑。质疑原因一是源于融券券源的稀缺，公众投资者难以获取券源，而量化私募能够更容易地融券并实施“T+0”交易，造成系统性的不公平；二是战略投资者出借限售股，是否存在类似“自卖自买”、联合做空等利益输送的漏洞，引发投资者关切。因此，前期证监会禁止融券“T+0”和限售股出借，是对投资者关切问题的及时回应。

华创证券金融业研究主管徐康认为，转融券暂停并整体调高融券保证金率一定程度上有助于市场情绪提振。年初以来市场融券余额已由716亿元降至318亿元。量化端方面，暂停转融券，券源只剩券商自有券及场外券源，这两类券源规模都不大，供需不均下融券成本或将提升；由于保证金率提高，资金利用效率降低，多空策略综合收益降低。

不过，徐康认为，多空策略萎缩对市场整体影响不大。考虑到今年以来市场景气度变化以及总体市场策略结构，预计灵活对冲及股票多空规模合计约500亿元，在给予足够时间周期以及监管并未直接叫停融券政策下，总体不会对市场产生显著冲击。此外，受过往券源影响，多空策略频率不算高，暂停融券可能会让多空策略转为市场中性策略，资金大概率仍留在市场，预计不会产生过度市场冲击。

“融券成本的提高将使得做空行为变得更加昂贵，做空成本的上升会降低市场的做空动力。市场会看到监管层对于中小投资者利益的呵护，有助于修复投资者信心。同时，这会减少市场的恐慌心态，防止过度下行波动，增强市场稳定性，提升上行动能。”中金财富ETF50主理人孙立全表示。

格雷资产董事长张可兴亦认为，暂停转融券业务与提高融券保证金，对整个市场是重大利好，此举大幅限制了做空资金的增加。

部分私募调整产品结构

暂停转融券业务与提高融券保证金，对私募行业有何影响？

有业内人士表示，融券和转融券新规对多空策略有显著影响，也会提高券商自建券源的成本。今年还有其他一系列动作，比如收益互换场外借券、担保品折算比率等等，对整个产品的资金使用效率会有影响。

由于融券保证金比例上调，新晋“百亿量化私募”磐松资产将调整旗下产品结构。

磐松公告，自2024年7月22日起，磐松“多空对冲”产品系列的结构调整为多头90%股票，空头50%实时券加40%股指期货，而此前为多头95%股票，空头65%的个股融券以及30%的股指期货对冲。

磐松“多空对冲”产品已成立七只，其中，“多空对冲”一号是磐松的旗舰产品。根据私募排排网数据，截至7月10日，该产品单位净值为1.375元，今年以来收益达18.48%，2023年1月9日成立以来收益率为37.5%。

磐松“多空对冲”产品之前空头个股融券是65%，今年7月22日以后调低为50%，如此调整比例算大吗？

对此，业内人士表示，磐松旗舰产品空头个股融券下调调整幅度不算太大，为了使整体风格规模实现对冲，要做一些约束。融券对冲转为一半股指期货对冲，工具变了，规模整体还没变，符合预期。

转融券规模已大比例下降

值得注意的是，2023年8月以来，证监会采取了一系列加强融券和转融券业务监管的举措，包括限制战略投资者配售股份出借，上调融券保证金比例等。

早在今年1月29日，证监会就要求执行全面的暂停限售股出借。3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见 (试行)》，其中，在“有效防范绕道减持”方面规定中提及，禁止大股东、董事、高管参与以本公司股票为标的物的衍生品交易，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出，防范利用“工具”绕道减持。3月18日，转融券交易由“T+0”转为“T+1”。

随着一系列监管举措落地，截至2024年6月底，融券、转融券规模年内累计分别下降64%与75%。融券规模占A股流通市值的约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由0.7%下降至0.2%。

证监会表示，融资融券是资本市场重要的基础性制度之一，对平抑非理性波动，促进多空平衡与价格发现，吸引中长期资金入市具有积极作用。从国内证券市场发展和集中监管实际需要出发，中国从2013年前后建立了转融通制度，一方面为融资融券业务提供必要的资金和证券来源；另一方面也为监管部门掌握业务开展情况加强日常监管，及时采取逆周期调节措施提供了手段。

证监会称，下一步，将坚持问题导向和目标导向，始终将维护制度公平性和提升市场内在稳定性放在突出位置。同时，根据市场情况，加强日常监管和逆周期调节，对不当套利等违法违规行为从严打击，保障市场稳定运行，切实维护投资者利益。

（《财经》记者郭楠对本文亦有贡献）