2023年上半年，央行降准降息并连续开展逆回购操作，流动性保持合理充裕，货币市场日均成交量及余额增加，资金利率中枢上移，但整体围绕政策利率波动；中美货币政策分化，国内经济修复动能放缓，债券发行及交易活跃，收益率整体下行，10年期国债运行在2.6%~2.95%；利率互换曲线全线下移，成交环比增加。
一、央行降准降息，资金利率围绕政策利率波动，货币市场日均成交量及余额增加
（一）货币市场交易量有所增加，增量集中在质押式回购
上半年货币市场成交总量为870.5万亿元（环比增加5%），日均成交7.1万亿元（环比增加9%）。其中，信用拆借成交74.1万亿元，日均成交6024亿元（环比减少3%）；质押式回购成交793.7万亿元，日均成交6.5万亿元（环比增加11%）；买断式回购成交27250亿元，日均成交222亿元（环比减少1%）。
（二）央行降准降息，半年末大额逆回购投放呵护流动性，资金利率围绕政策利率波动
上半年，央行降准降息各一次，半年末大额逆回购投放呵护流动性。具体看，3月27日央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点；6月13日降低逆回购操作中标利率10个基点至1.90%，降息时点超市场预期；6月15日下调MLF利率10个基点；6月20日1、5年期LPR均下降10个基点。上半年，央行投放22910亿元MLF，到期16500亿元MLF，逆回购净回笼5590亿元。自6月税期起，央行以大额逆回购投放呵护流动性，16日至月末逆回购净投放11590亿元，平稳对冲跨半年扰动。
上半年，资金利率中枢在政策利率附近。DR001、R001半年度加权均值分别环比上行28bp、上行32bp至1.50%和1.64%；DR007、R007半年度加权均值分别环比上行27bp、上行42bp至2.00%和2.31%。期间走势看，资金利率中枢略有下行，DR007加权均值从一季度的2.04%下降至二季度的1.96%。上半年，DR007中枢在政策利率附近，最低值1.3597%、最高值2.4209%、中位数1.984%；波动幅度为106个基点，环比减少33个基点。
（三）货币市场日均余额小幅增加，主要机构净融资余额均有所增加
上半年，货币市场余额小幅增加，日均余额11.5万亿元，环比增加5%。其中质押式回购日均余额10.3万亿元（环比增加6%），买断式回购日均余额546亿元（环比减少7%），信用拆借日均余额1.1万亿元（环比减少3%）。
主要机构净融资余额均有所增加。半年末，大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为4.85万亿元（余额较去年末增加2.20万亿元）、0.94万亿元（余额减少0.14万亿元）和0.68万亿元（余额增加0.11万亿元），排名无变化；净融入余额前三位是证券公司、纯债基金和基金公司专户产品，净融入余额分别为1.48万亿元（余额增加0.27万亿元）、1.43万亿元（余额增加0.37万亿元）和0.68万亿元（余额增加0.09万亿元），排名无变化。
二、债券发行及交易量同比大幅增加，二季度收益率整体下行，10年期国债运行在2.6%~2.95%区间
（一）美国6月暂缓加息，市场预计年内仍将加息，国内经济修复延续但动能有所放缓
国际方面，3月欧美银行业危机发酵后逐渐暂时平息；全球通胀明显下行，美国5月CPI下降至4%，为两年来的最低水平；美联储年内加息幅度减少至25bp并加息3次后，于6月议息会议暂缓加息，但释放鹰派信号，点阵图显示年内还将加息50bp。国内方面，年初国内疫情快速过峰，线下场景恢复提振消费，订单集中交付下出口超预期，信贷数据迎来开门红，一季度经济超预期增长 4.5%。但需求脉冲消退后，内生动能仍不强，修复斜率有所放缓。二季度以来，信贷需求不足，CPI同比增速降至1%以内，PPI同比降幅扩大，地产销售低迷，投资及消费修复斜率趋缓，6月制造业PMI为49.0%，连续第三个月位于荣枯线下。
（二）债券市场发行量同比增加超万亿元，到期偿还金额较大导致净融资额同比明显减少
上半年，发行债券1.18万支、21.6万亿元，发行量同比增加5.4%（1.1万亿元），创历史新高；净融资5.9万亿元，同比减少1.6万亿元（-21.2%），环比增加2.65万亿元（80.7%）。具体看，国债、政金债供给同比明显增多，地方债、信用债发行量虽处于历史高位，但到期偿还金额较大使得两类债券净融资同比大幅减少。上半年，国债发行4.5万亿元（历史同期新高），同比增加30.6%（增幅最大），净融资0.96万亿元，同比增加0.35万亿元；政策性金融债发行3.6万亿元（历史新高），同比增加24.8%，净融资1.2万亿元，同比增加0.48万亿元（增幅最大）；地方政府债发行4.4万亿元，同比减少16.8%（降幅最大），净融资2.7万亿元，同比减少1.5万亿元；主要品种信用债发行6.5万亿元（历史新高），同比增加6.1%，净融资0.68万亿元，同比减少0.85万亿元（降幅最大），但环比改善（增加1.2万亿元）；金融债发行1.5万亿元，同比基本持平，净融资0.6万亿元，同比减少531亿元。货币市场工具发行近13万亿元（历史新高），同比增加18%，但净融资不足2000亿元（到期量约12.8万亿元，历史最高）。
（三）债券市场成交活跃，各大类债券半年成交规模均处于历史高位
上半年，现券成交296.2万笔、143.1万亿元，成交笔数创历史新高，日均成交11634亿元，同比增加15.1%，环比增加2.3%。其中，国债成交近25万亿元，同比增加5.9%；政策性金融债成交55.3万亿元，同比增加24.1%；地方政府债成交5.5万亿元，同比增加12.6%；主要品种信用债成交15.5万亿元，同比增加14%；金融债成交9.1万亿元，同比增加23.8%；同业存单成交31.8万亿元，同比增加12.9%。上半年债券借贷成交8.6万笔、标的券券面总额近12万亿元（均为历史新高），成交量同比增加93.3%。上半年，30年期国债换手率90.26%，环比下降43.6%。
（四）债市收益率震荡下行，10年期国债运行在2.6%~2.95%，信用利差、等级利差收窄
上半年，现券收益率整体先上后下，整体下行。10年国债活跃券年初上行至2.93%后又震荡下行至2.64%。半年末，国债1、3、5、7和10年期到期收益率分别为1.87%、2.23%、2.42%、2.63%和2.64%，分别较上年末下降22、18、22、19和20个基点。上半年，10年期国债最低值2.6178%、最高值2.9341%，波动幅度约32个基点，较2021、2022年同期有所走扩。信用债收益率整体下行幅度更大，低评级中短期收益率下行幅度最大，信用利差、等级利差收窄。
具体看，受去年底疫情管控政策放开、年初央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制、2022年四季度经济数据好于预期、市场降息预期落空等因素影响，10年期国债收益率从年初2.82%快速上行至春节前后的2.93%；2月受资金面趋紧影响，1年期国债收益率大幅上行18bp，但长端收益率维持窄幅震荡（10年期国债2.89%~2.92%）；在3月两会将全年经济增速目标设置为5%、央行全面降准、海外银行业危机爆发，4-6月制造业PMI连续三个月低于荣枯线以及通胀等数据显示经济复苏斜率放缓、银行下调存款利率、6月央行降息10bp等多因素驱动下，债市走强。10年期国债收益率从2.9%震荡下行至2.64%。
三、利率互换曲线全线下移，成交环比增加
上半年，受资金利率及现券利率下行影响，利率互换曲线整体下移。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为2.16%、2.2125%和2.7513%，较上年末分别下行24、24和38个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.0136%、2.4462%和2.702%，较上年末分别下行17、32和35个基点。
利率互换日均成交额增加。上半年，人民币 利率互换共成交16.7万笔，日均环比增加24.0%；名义本金总额15.0万亿元，日均成交1220.8亿元，环比增加23.8%。其中，互换通上线后共成交540笔、名义本金总额1285.0亿元。
标债远期成交环比减少，利率期权成交环比增加。上半年，标准债券远期成交829笔，名义本金为848.9亿元，日均环比减少49.8%。人民币利率期权交易成交697笔、名义本金1116.0亿元，日均环比增加274.1%，其中利率互换期权成交6笔、名义本金20亿元，利率上/下限期权成交691笔、名义本金1096亿元。
