少数派投资：投资中最难的，是对股价涨跌的认识

最近A股和H股整体持续下跌，仿佛回到了去年悲观时，都是由于市场对未来经济、脱钩、美国加息预期升温等宏观层面的担忧。

涨时笑嘻嘻，跌时悲戚戚。这是人之常情，因为股价涨跌的数字非常精确地反应在投资者的账户上。

所以，大部分投资者最关心的就是股价涨跌，努力寻找各种似是而非的股价影响因素。股票投资者追逐热点、博弈他人行为，基金投资者通过1年或几年业绩选基金，学者们用股价波动率衡量股票风险。

然而，投资者忽视了股价的不可预测性，这是投资中最难的、反直觉的、也是最重要的。

世界是复杂的，无数投资者构成的市场也是复杂的。而每一位投资者根据自己的判断，做出的买卖2种交易行为汇集到一起，涌现出了一个高维、复杂的股票市场，形成了市场先生的短期投票器功能。

所有试图预测股价变动的投资方法，都难以让投资者长期、持续的获得超额收益。

巴菲特曾说：“我不喜欢预测，我对股价涨跌没有任何看法”，“我在过去40多年只公开发表过4、5次对整体市场的看法（非常极端时），并且事实证明我说的还是太早了”。

无论是1年、3年、5年还是10年的基金业绩，都难以作为投资者选基金的可靠依据，因为重要的是其收益来源的持续性，长期业绩也可能来源于一次市场周期、某种风格的持续或投资方法的风险还没有暴露，最重要的还是投资人的理念和品性，这是其获取收益和管理风险的依据。比尔·米勒曾连续15年战胜标普500，但在一次危机中让客户损失惨重，而此时比尔·米勒管理规模已经远超以往，不知其是否给投资者带来了累计净回报。

股价的高波动也不是风险，反而可能给有准备的投资人提供了好的价格。

内在价值是企业未来现金流的折现值，是推动经济发展、衡量企业经营成果、影响股价涨跌的根本力量。

内在价值也是个模糊值，对现金流预测的准确性、折现率微弱变化非常敏感，但不代表不是正确的思考方式。

希腊人统治了17世纪以前上千年的西方宇宙观，他们认为地球是宇宙的中心，其他所有星球都是以圆周环绕地球运行。其他星球为什么要以圆周绕行地球呢？因为在希腊几何学中，圆形是个完美的形状。星球以完美的圆周绕行着看起来静止的地球、和谐自得。事实证明，这种追求完美、精确的理念却是完全错误的。

投资者把研究重点从预测股价到自下而上的分析企业，是更可把握的投资方法。企业过去的盈利如何，是否有竞争优势及其持续性如何？如果没有竞争优势，是否有经营效率的差异？如果有竞争优势，又是哪种竞争优势，是供给端的成本优势还是需求端的客户锁定，以及规模效应？

价格波动难以预测但可利用，每个人都可以在自己能力圈内对企业价值进行大致计算，衡量每一个投资机会是否物超所值。

而每次市场悲观时，也是利用市场先生的好时机。