银行业危机下，美联储为何依然选择“逆势”加息？

腾讯新闻《潜望》 纪振宇 3月22日发自硅谷

银行业危机叠加持续高企的通胀，动荡的3月令美联储在3月22日的利率决议之前，或许面临史上最严峻的挑战，加息还是不加息？如果加息，要加多少？这成为了整个市场，在经历了席卷整个欧美市场的银行业危机后，最为关注的焦点。

几乎任何一种货币政策取向，在当前的情况下，都有着充足的理由：美国通胀水平依然在6%以上，距离2%的长期通胀目标仍有相当的距离，这要求美联储继续坚持货币紧缩的路线。但另一方面，去年以来美联储连续多轮快速加息，已经让银行业感受到显著的信贷压力，硅谷银行的倒下便是最新例证，在此基础上继续加息，势必会让银行业面临更大的压力和挑战，如果酿成更为广泛的系统性风险，最终依然是广大纳税人承受损失。

在3月22日的货币政策会议结束后，美联储给了外界明确的回答：加息25个基点，通胀依然是美联储关注的第一目标，基于此，加息的脚步不会停止。

但与此同时，美联储并没有对银行业近期的危机视而不见，鲍威尔在当天的新闻发布会上坦承，联储委员会讨论过在此次会议上停止加息的可能性，但最终还是达成了加息的一致共识，他同时强调信贷的持续吃紧，也会在美联储未来的政策决策中，拥有更大的权重。

值得一提的是，鲍威尔提出，实际上银行信贷危机造成的效果，相当于25个基点的加息效应，换句话说，如果3月份没有发生一系列银行危机事件，美联储在货币政策会议后很可能大概率宣布50个基点的加息幅度。从这一点来看，近期发生事件，实际上已经纳入到了美联储货币政策的考量范围内。

金瑞股份（KraneShares）首席投资官Brendan Ahern对腾讯新闻《潜望》表示，近期发生的银行业危机，让美联储不得不更改之前加息50个基点的内部共识。“尽管鲍威尔的讲话和声明体现了一定的‘鸽派’倾向，但点阵图却比2022年12月份显得更加鹰派。“Ahern表示。

尽管遭遇一系列突发市场事件的冲击，市场预期在整个3月动荡不安，但最终还是在美联储决议前夜，基本形成了上调25个基点一致预期。在最终决议发布后，市场短期经历了大幅的震荡，尾盘由于财政部长耶伦称不会扩大对银行存款保险的范围，引发大规模恐慌性抛售。美股三大股指跌幅全天均超过1.5%。

美联储顶住压力继续执行紧缩路线

美国时间3月22日当天，美联储宣布加息25个基点的决定，将联邦基准利率上调至4.75-5%的水平，这一利率水平也是2007年9月以来最高水平。美联储当天的加息决定，与之前的市场总体预期一致，并没有出现意外。

在当天发布的声明中，美联储强调了“在长期内实现最大就业和 2% 的通胀率”。美联储表示，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种足够严格的货币政策立场，使通胀随着时间的推移回到 2%。

由于受到近期银行业危机的影响，美联储在声明中表示，在确定未来目标区间上调幅度时，将会考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性以及经济和金融发展。

在加息决定之外，美联储表示，还将继续减少其持有的美国国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券，缩表速度依然将维持在每月950亿美元。

“美联储坚定地致力于将通货膨胀率恢复到 2% 的目标。”声明称。

值得一提的是，美联储在当天发布的最新声明中，去除了此前几次声明中“未来持续的加息是适当的”这样的表述，而用“额外的紧缩政策或许是适当的”来替代，被市场解读为美联储的鹰派立场有所弱化。

由于近期发生的银行业危机，让美联储所应对的情况更为复杂。美联储称，美国银行系统依然稳健，最近发生的情况可能会导致对家庭和企业更紧的信贷情况，并对经济活动、雇佣和通胀带来压力。

与过去几次的声明相比，美联储新增了以下表述，“如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。

“委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。”声明称。

从美联储的最新利率决议和这份最新的声明表述可以看出，尽管受到一些突发市场事件的干扰，但美联储的主要政策目标依然会聚焦于应对通胀，但毫无疑问的是，近期银行业危机，也让美联储未来利率决策所要考虑的变量变得更多也更复杂。

在决议前夜 市场艰难形成一致预期

在当天货币政策决议前，美联储正面临着或许是史上最两难的抉择：一方面是持续高企的通货膨胀，另一面是在连续加息影响下，信贷状况已经岌岌可危的银行甚至整个金融系统。

3月以来，市场经历了对美联储货币政策预期的多轮调整，3月初，市场出奇地乐观，认为美国的通胀已经得到有效抑制，美联储的紧缩性货币政策已经走到了尾声，然而美联储主席鲍威尔在3月7日面对国会议员的一场听证会上，发出了两年来“最鹰”的声音。

“最近的经济数据比预期的更为强劲，这预示着终端利率可能要比之前预期的更高。”鲍威尔在听证会一开场便开门见山地直指要害，“如果全方面的数据反映更快的加息步伐是合适的，我们会准备加快提高利率的幅度。”

鲍威尔的讲话直接打破了市场的幻想，美股三大股指在鲍威尔讲话开始后一路下跌。芝加哥商品交易所用于衡量市场对美联储加息预期的联储监测工具（Fed Watch Tool）显示，最新的预计美联储在3月份货币政策会议上加息50个基点的概率，已经从一周前的不到30%，上调至高达67.5%。

3月初市场预期大概率加息50个基点

对美联储这一轮加息周期的终端利率的预期，也从一周前的5.25-5.50%的区间，进一步上调至5.50-5.75%区间，并且维持终端利率持续的时间将一直到今年年底。

但几乎就在鲍威尔话音刚落的同时，硅谷银行危机爆发，这家资产超2000亿美元的美国第16大银行，几乎毫无征兆地突发流动性危机，在一个周末的时间便被美国存款保险公司（FDIC）接管，创下了2008年金融危机以来最大的美国银行业倒闭案。

危险还在进一步降临，硅谷银行并不是个案，人们很快发现，包括第一共和银行等在内的美国上百家中小银行的流动性状况都岌岌可危，系统性风险正一触即发。

突发重大市场事件，再度影响了市场对美联储未来货币政策走向的预期，在银行系统面临压力之下，市场开始预期美联储可能在3月份的议息会议上放松货币政策紧缩力度，最乐观的预期甚至认为，美联储将在3月份停止加息。

硅谷银行危机的余波还未平息，欧洲又传来瑞士信贷暴雷的坏消息，这家历史上百年的金融巨头，资产规模是硅谷银行的两倍，涉及业务范围更加广泛，也蕴含着更为重要的系统性风险。

市场的恐慌情绪一度上升至顶峰，直到刚刚过去的这个周末，瑞银集团对瑞信的并购尘埃落定后，市场紧张情绪才有所缓解。

在上述银行业危机过程中，美联储包括各国央行、金融监管机构，事实上已经在通过向市场释放短期流动性提供信心，例如美联储在硅谷银行危机发生后，设立“银行定期融资计划”（BTFP），向符合条件的银行或存款机构提供短期流动性支持，又例如在瑞信事件告一段落后，美联储、财政部联合欧美各主要央行和金融监管当局，向市场承诺在必要时提供充足的流动性支持。

以上情况又再度打破了市场之前的预期，美国2年期国债收益率波动剧烈程度甚至已经超过了2008年金融危机期间。

2年期国债收益率波动水平超过2008年金融危机

在市场最为动荡的时期，关于美联储未来利率政策的预期用每时每刻都在变来形容也丝毫不夸张，这样的预期不断调整一直持续到美联储3月份货币政策会议正式公布利率决定的前夜。

市场对美联储货币政策预期时刻在变化

3月21日，市场相对形成了一定的共识，那就是美联储将在3月22日公布提供基准利率25个基点的决定，但即便如此，仍有部分券商研究部门给出了不一样的预期，例如高盛认为美联储将在3月的货币政策会议上宣布停止加息，而野村证券的预测更为激进，认为在此次会议上，美联储就将宣布减息25个基点的决定。

未来利率走向成关键

在当天公布利率决议的同时，美联储还照例公布了对未来经济前景预测，其中市场最为关心的是利率点阵图，点阵图代表了联储官员对于未来经济走势及相应的货币政策走向的看法。

和2022年12月份公布的利率点阵图对比，3月份的点阵图明确地传达了更多的信息，那就是美联储的鹰派立场更加明显，对于2024年的基准利率中位数由12月份的4.1%上升至4.3%。

3月份利率点阵图

2022年12月份利率点阵图

点阵图的上抬，表明美联储对于未来实现通胀目标依然不乐观，可能需要延续时间更长的更高的终端利率来达成最终的通胀目标。

点阵图明显上抬，反映应对通胀仍是长期艰巨任务

具体来看，18名联储委员会成员中，依然有7名认为终端利率应该高于5.4%以上，反映了联储内部鹰派观点依然十分强烈，也说明近期发生的外部冲击事件，依然没有动摇联储应对通胀的决心，短期的银行业信贷危机，并不是联储政策所关注的焦点，拉低长期通胀水平依然是一项长期而艰巨的任务。

在当天的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储将持续监测新的数据，未来或将以更加趋紧的信贷状况作为做决定的基础。

鲍威尔的这番表态，显示了如果银行业甚至整个金融业的信贷状况进一步恶化，短期美联储停止加息甚至降息仍有发生的可能。

鲍威尔也坦诚，因为近期发生的一系列事件，美联储内部也讨论过停止加息的可能性，但最终委员会成员依然一致达成了加息的共识。

值得一提的是，鲍威尔表示，近期银行业发生的信贷危机，实际上产生的效果相当于加息25个基点，所以假设3月份没有发生银行业危机，美联储大概率可能宣布50个基点的加息决定，这实际上是和鲍威尔在3月初国会听证会上所对外传达出的信号是一致的。

毋庸置疑的是，美联储多轮快速加息的效应，已经因硅谷银行倒闭事件等充分显现，未来正如美联储所强调的那样，市场总体信贷情况的变化将在美联储未来货币政策决策中占据更大的权重，从而进一步影响未来利率水平的走向。