邓普顿70年职业生涯在坚持的逆向投资基本原则

编者按

龙年将至，资本市场经过3年的风险出清，整体估值已经到了非常便宜的位置。

在市场悲观、估值便宜时积极入市布局，在市场乐观估值昂贵时逐渐减仓离场，可能是最正确、最简单的投资原则，但却是多数人最难做到的。

为此，中欧瑞博推出“逆向投资”系列投资者陪伴内容，在当前市场情绪陷入熊市后期的恐慌阶段，我们呼吁投资者保持理性与冷静，抓住底部机会，积极逆势投资。

什么时候股市最便宜？市场上所有人在卖出股票的时候。

什么时候市场上所有人在抢着卖出股票？市场情绪悲观到了极点的时候。

邓普顿称之为极度悲观点：“在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。”

极度悲观点投资是逆向投资的极致，因为极度悲观就会发生恐慌性抛售，导致股价被极度低估，此时大胆买入自然极度便宜，若能长期持有，未来盈利自然极高。

邓普顿在70多年的投资生涯里，有两次非常成功的、对其财富量级变化影响非常大的、在极度悲观点进行的逆向投资。

第一次逆向投资：指数一年腰斩

邓普顿第一个极度悲观点的投资案例为他赚来了第一桶金，至今仍为很多投资者提供了逆势抄底的有效方法论。

1937年3月到1938年3月，对第二次世界大战的担忧导致美国股市下跌：仅仅12个月，股市就下跌 49%！

投资者认为美国经济将会陷入衰退，对纳粹即将摧毁人们的自由意志和现代文明恐惧，使得大家争先抛售股票，市场到达了极度悲观点。

资料来源：《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》，中欧瑞博整理

但邓普顿对早前战争研究后认为，战争会刺激商品需求，很多物资都需要交通运输，铁路公司将极大受益，经济反而会因此变得更加繁荣。

1939年，邓普顿找以前的老板借了 1万美元，在美国两个交易所买入所有价格低于 1美元的股票，一共买了104只。大部分是已经破产或濒临破产的公司，这些公司一旦成功实现困境反转，回报将会巨大。当然，出于对风险的控制，他所买的股票非常分散，并且在买之前就做好了并非所有股票都能盈利的准备。

他对这些股票平均持有4年，最终卖出时只有4只股票亏钱，邓普顿的整体资产强劲增长了3倍，1万美元变成4万美元。其中回报最高的就是一家铁路公司，涨幅高达3900%。

这相当于当时一个纽约白领10年的工资收入，能买一栋独栋别墅。邓普顿收获了在股市上的第一桶金，实现了第一次的财富跃迁。

第二次逆向投资：股票已死

邓普顿第二次抓住极度悲观点进行逆向投资，是在1980年代，美股经历漂亮50的泡沫破灭后，指数震荡了10年之久，期间还有几次暴跌，十年股海沉浮最后却是一场空，所有人的信心都被打击殆尽。美国 《商业周刊》1979 年8月有一期的封面标题是“股票已死”。

等到100个人中的第99个人放弃的时候，就是极度悲观点诞生的时候。此后，你就是唯一的卖家，只要你不卖，股价就不会再跌了。因此，当最后一批卖家因绝望恐慌卖出时，你必须睁大眼睛等着买入。

1980年起，刚在日本大赚的邓普顿将60%的仓位投资于美股，他发现美股历史上再也没有比现在更便宜的股票了，投资者被日本竞争的威胁、石油危机、大通胀吓跑了，越来越多的公司选择回购。

1982 年，邓普顿在热门财经节目上公开表示：美国投资人正站在一个大牛市的起点，未来十年道琼斯指数将从当年的800点涨到3000点。结果，1991年，指数10年4倍的预言成真了，邓普顿再次抄到了大底。

这次成功的逆向投资，极大地帮助了邓普顿被媒体誉为“逆向投资大师”、“20世纪最伟大的选股人之一”。

在他1992年退休转让基金公司时，管理规模高达213亿美元，给基金持有人带来的38年的长期年化回报为14.5%，他也被誉为“历史上最成功的基金经理之一”。

邓普顿两次抄大底都赚到了大钱，不仅帮助自己、也帮助相信他的基金持有人获得了巨大的财富回报。

他逆向投资成功的关键原因有三个：

足够分散

逆向投资有时会看错，价值投资有些个股估值可能会出错，导致组合业绩大起大落。而把投资失败的风险分散到很多个股上，单只股票选错的亏损对组合的影响就很小了。

“唯一不应该分散投资的人，是每次都看对的人。”邓普顿、彼得·林奇的投资组合中都有过几百上千只股票。

所以，如果你想在当前市场的至暗时刻去抄大底，最好避免持仓过于集中，不要过度自信。

足够耐心

逆向投资几乎一买就套，极庭悲观点买入甚至会套了又套，长期煎熬，久经考验，极不容易，所以成功的逆向投资才会有很高的长期盈利。

邓普顿逆向投资以及整个投资生涯中的股票的平均持有期是4年，他每隔4年对行业状况进行预测的时间完全一致。

因此，我们对于逆向投资取得收获的时间应该有合理的预期，并不会一买就涨，买了之后继续跌一年半载是正常的，因为市场的情绪是无法预测的，但股票的价值是可以量化的。

邓普顿逆向投资的耐心还体现在市场狂热时保持冷静，他担任基金经理时，一直随身携带着一份“股票愿望清单”，单子上是那些他看好但价格过高的公司，当市场恐慌性抛售这些股票时，他就会去捡便宜。

如果您认可当前市场已经足够恐慌了，您是否准备好了一份包含好公司和好的基金管理人的“愿望清单”？以便逆势下场捡便宜的好货。

足够勇敢

要取得大成功，必须有大勇气。

在市场悲观到达了极点时投资买入，是最极致的价值投资，也是最极致的逆向投资。

尽管常识告诉我们，当市场出于恐慌开始抛售的时候，要放手买入，可是真正做起来却很难。人性很难抵抗得住股市带来的巨大压迫感。

而且你很可能会在逆向投资初期亏钱。这时，你的精力会被如何避免亏钱占据。但是，如果你把这么宝贵的时间用于担心眼前的投资损失，就不会花时间去考虑自己在此时真正应该做的事情：买入而不是卖出。

如果你正在卖出，或一心想着卖出，你就是在随大流。别忘了“街头溅血是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血在内”。

不要浪费时间，眼睁睁看着自己的利润缩水或损失扩大。不要和市场大众一样采取被动防守策路，要采取主动进攻策略，积极寻找那些渐渐显露端倪的便宜股。

你的投资目标是增加长期回报，而不是仓促冒失地卖出股票。要牢牢盯住这一目标。